投资要做减法 2017年是特大布局之年

还记得那个曾在北大就“不确定市场中的确定性收益”主题进行演讲,在网上曝得大名的85后私募青年侯安扬吗?此刻,这位坐在证券时报记者面前略显腼腆的深圳上善若水资产管理公司创始人兼投资总监侯安扬,阐述着他的投资理念。“追求客观世界的规律”,这是侯安扬投资事业中的“确定性”,而现实的世界和股票的江湖里,却充满了太多的“不确定性”。侯安扬说,他要将投资和人文更好地结合起来,从更长更宽的时空维度里,理解投资,做一个他理想中的职业投资人。

在侯安扬看来,A股市场2017年是一个“特别大的布局之年”,市场的整体风险小于2016年。侯安扬静静等待着好的狙击对象,“把钱放在手上等赚几倍的机会”。

投资之道应返璞归真

在侯安扬看来,做投资最应该追求的其实是普普通通的四个字:趋势为王。顺应趋势,才能事半功倍。《老子》第八章曰:上善若水。水善利万物而不争,处众人之所恶,故几于道。居善地,心善渊,与善仁,言善信,正善治,事善能,动善时。夫唯不争,故无尤。侯安扬从道家这句话里得到启发,故而把自己创立的私募投资公司起名为“深圳上善若水资产管理有限公司”,值得惊喜的是,“上善若水”这四个字居然此前没有人注册。职业的投资人如果具有“水”的特性,善于顺势而为,凡事“不争”,就可以少走很多弯路。

侯安扬出生于1985年,籍贯广东湛江,本科毕业于北大城市与环境学院,研究生就读于美国麻省理工学院土木工程学院。早在北大求学期间,侯安扬就对股票投资产生了浓厚兴趣,一本《伟大的博弈》,他读得如痴如迷。“竟然有人把书写得如此精彩!”今年这个春节,侯安扬又读了三本书:《通往奴役之路》、《超预测》、《断层线》。

侯安扬酷爱读书,他虽修的是工科,但尤喜文史哲等人文学科,沉浸在思想和思想史的王国中,侯安扬说,人文知识的浸润,对他做投资“有非常重大的帮助”。除了更加了解自己和股市之外,还能让自己的内心更平静,做投资决策时更理性,更加“知行合一”。在侯安扬看来,A股市场无论散户化,还是机构化,背后都是人,人的背后都是人性,所以即便机构力量越来越强大,股市的本质也不会发生根本性变化。股市的本质是一个周期性的东西,市场本身的周期跟经济的周期、价格的波动之间,其实是“有一些哲学上的意义”。比如,金融历史为什么这样走?特朗普上台到底是一种必然?抑或完全是偶然?侯安扬相信佛学里面的一句话“因缘和合”,任何事情的发生,背后都有合理性和必然性。再比如经济转型升级的当下,全社会都在讲要大力发展新兴产业,因为毕竟代表了未来经济发展的趋势和方向,但为什么又大搞基建呢?如果你从社会学,甚至政治学的维度去诠释,可能就比较好理解了。

侯安扬说,在投资市场,你必须能够做到“不超过3个原因就能解释90%以上的现象”,才能看清市场最内在的运行之道,正所谓大道至简、返璞归真,投资的世界是纷繁芜杂的,投资人必须善于从众多碎片化的信息和噪音中找准市场运行的“命门”,把握住最主要的那些问题,才能廓清迷雾,直指要害。比如对股市的理解,市场的估值从根本上取决于利率水平,从企业盈利大致可以推断A股的未来走势。目前,市场利率上行,照理说经济增速下滑的时候是不应该这样的,但利率上行这件事情确实发生了,怎么办?后续信贷就会收紧。宏观经济本身有制衡和修复机制,这就像人生病一样,人体本身是可以起到抵抗和修复作用的,无论是宏观经济政策制定者,还是股票市场的投资者,都应该学会顺势而为,而不是人为去抵抗,否则就会起副作用。

再比如看待未来A股市场的投资机会,尽管当下受供给侧改革和大宗商品涨价等因素影响,传统周期性行业迎来了较大投资机会,但把时间拉长来看,侯安扬还是看好新兴产业,如传媒、信息技术等。以电影行业为例,相关股票经过一年多的调整,估值已经趋于合理,但随着老百姓生活水平的提高以及生活方式的改变,看电影这种过去“阳春白雪”式的生活方式,已经走入寻常百姓家。基于这个逻辑,相关的影视股便进入侯安扬的视野。即便是传统产业,侯安扬也宁愿选择那些行业自发去产能、内生式增长的企业,比如造纸行业,得益于市场化的去产能动力,纸张价格一路上涨,部分造纸股目前的股价,已经快接近历史最高价位。

2017年投资做减法

2016年,上善若水在股和债上取得了不错的超额回报,却在本来很看好的大宗商品上遭遇滑铁卢。侯安扬反思:“这跟我们在大宗商品上经验不足有关。我们需要更进一步去锻炼。”此外,在过去的几年里,侯安扬还吸取了不少经验和教训,其中一个便是公司做过很多高回报的策略,但出于谨慎考虑,这些策略并未投入使用。因此,2017年,上善若水决定做投资减法。“无论是从追求高回报的目标上,还是从我们自身的发展定位上,我们都应该这么做。”

而谈及2017年市场,侯安扬预计这将会是一个特别大的布局之年,可以指望市场跌出机会。“这源于市场流动性在2016年下半年发生了逆转。在2016年初,央行货币政策实际上无比宽松。而到下半年,由于房地产价格大幅度上涨,中央政策从‘去库存’转入到‘抑制资产泡沫’,大的政策环境发生了逆转。”到目前为止,A股的估值比2016年初有所下降。侯安扬坦言:“这里是有所分化的。”

就沪深300来看,目前在14-15倍市盈率范围内,估值高于2013-2014年的8-10倍。侯安扬解释:“这与整体宏观环境关系较大。由于持续几年的流动性宽松,国内整体资产价格乃至沪深300都得到了普遍性抬升。”尽管沪深300的公司来源于传统行业,但是由于过去几年这些行业处于衰退阶段,整体盈利一般。目前的估值,就是在流动性充裕、盈利不佳的背景下形成的。但到2016年,由于国家执行供给侧改革和过去几年自发去产能,传统行业利润有所恢复,PPI也开始从2016年初逐渐恢复。

然而,以创业板为代表的新兴产业却不同于传统行业。侯安扬表示,股灾以来,创业板估值一直在下滑,但沪深300并不是如此。不过,2013年创业板就进入了估值扩张阶段,当时沪深300的估值却在往相反的方向走。到了2014年,除了盈利高速增长,还遇上流动性宽松,好上加好。

2013年最底部时,创业板估值只有30倍左右;2015年泡沫巅峰时,创业板估值曾达到150倍市盈率,这是毋庸置疑的大泡沫;而目前,创业板估值已回到50倍市盈率左右。侯安扬认为,目前的估值对应了过去过分宽松的流动性。“未来,受制于国内越来越恶劣的金融环境,流动性不会有很好的走向。”“仅就基本面而言,传统产业公司如果充分去产能,现在发展会很不错。毕竟,行业集中度提高后,赢家会进一步扩大战果。但如果这些行业紧密挂钩地产行业,地产下行或许会进一步带来行业的冲击。而新兴产业目前处于潮水褪去阶段,许多不靠谱的商业模式纷纷被证伪,估值大幅度下调,市场风险极大。”

为此,侯安扬对2017年股市持谨慎态度。“但即便如此,2017年的整体市场风险依然小于2016年。如果股市进一步大幅下挫,我们在未来会更加进取;如果股市没有下跌,我们会谨慎对待。”

过去,上善若水试图寻找流动性最好的模型,其次才考虑回报率。但目前熊市已持续了一定时间,估值已从“特别贵”变成了“略贵”。为此,接下来,公司将会首先考虑使用回报率高的策略模型。“我们现在的基金产品,都会使用这些模型,这会让我们的投资更进一层楼。”

考虑到目前的熊市环境,侯安扬认为,取得超额收益最好的办法就是控制好仓位。“这种方法是我们在之前的熊市中测试过的。”在这种方式下,一开始策略投资比例较少,等市场系统风险降低到可以接受的程度时(比如中证500市盈率小于30倍),上善若水会加大策略投资比例。