黑色系受挫 “商品熊”跃跃欲试

黑色系尚存调整空间 

中国证券报:如何看待黑色系走势?

刘洁:近期黑色系走势主要受两个因素影响:第一,流动性紧张。从3月初开始美联储3月加息概率飙升后市场流动性就开始趋紧,而去年年底以来流动性在黑色系上推动作用比较大,所以在流动性趋紧的大背景下黑色系价格会有回落。

第二,环保限产使得钢材供需双降,但需求下降更大。3月1日-15日环保对黑色系影响主要体现在两个方面,一方面环保对高炉影响较小,但也有部分高炉会顺势检修,主要影响出材量和钢坯使用量,使得出材量下降、钢坯使用量减少;另一方面环保使北京周边工地停工,钢材需求下降较大。所以环保限产利空钢坯,使得钢材供需双降,但需求下降更大,同时利空钢材。

宋智勇:首先,这一轮商品市场的回调,实际上并不是从黑色品种开始,但黑色品种受关注度较高,在权重板块中金融属性较重、盘面波动变化频繁的特点比较突出,对影响商品价格的外部因素的反应比较敏感。横向比较可以看出本轮下跌,黑色板块表现坚挺(如相对化工品),连续一周多的回调,主要品种并无明显破位,说明其盘面尚存支撑。

其次,从技术形态上看,黑色品种还有一定调整空间,但继续大幅下行破位几率并不高。本轮黑色品种的下跌在基本面有其规律性,如3-4月钢厂订单下降,高炉检修增多致原料需求下滑,钢材社会库存增速处于历史高位等。黑色品种的后市在产业链内部也有不同声音,如钢厂观点普遍偏谨慎,尤其是对于下半年走势,而钢材和矿石贸易商则对后市较为乐观,今年的中间渠道库存明显偏高,在上涨过程中也给盘面带来一定的压力。但总体看,在坚定推动供给侧改革大前提下,下游需求虽无特别亮点,但出现趋势性下跌可能性并不大。就黑色系的操作而言,可以关注目前倒挂的热卷/螺纹价差回归,以及铁矿1709/1801正套的机会。

中国证券报:如何看待黑色系在大宗商品市场上的角色?

刘洁:黑色系已经成为大宗商品龙头和风向标。一方面,黑色系涉及的品种多、投资机会多、板块效应强、品种关联性强,板块整体持仓量和成交量具有龙头地位,这是单一大品种无可比拟的。

另一方面,黑色系本身题材丰富,终端需求关联国家整体工业经济发展和经济走势,供应环节关联国家供给侧结构性改革大战略,原材料环节关联外汇占比和国家能源战略,每一环节还能细分,关系到国民经济的重要领域,所以黑色系地位也应该是最高的。正因为以上两2个因素,资金对黑色系非常追捧。

宋智勇:黑色板块有突出的特点,如价位较低带来的交易活跃、体量较大、金融属性较重等,且法人客户参与程度在期货市场中较高,尤其是铁矿、煤焦等原料品种。不过虽然品种齐备,但并不完全成熟,尤其是缺乏有影响力的外盘指引,加之国内对外资投资的限制,目前尚未有成为全球化的共同市场和定价中心的能力。黑色板块的走势可以折射出宏观经济的方方面面,如宏观调控(供给侧改革)、固定资产投资等,也由于其战略性和特殊性,往往在商品市场出现异常波动、炒作过热时,成为市场政策调控的重点关注对象。

关注结构性行情

中国证券报:如何看待大宗商品整体走势?近期下跌是牛市转为熊市的拐点,还是阶段性回调?

刘洁:不看好今年黑色系走势,今年大部分时间都是弱势下行格局。近期下跌应该是下跌的开始。最主要的依据是需求端弱势。一方面基建需求增速偏小,对整体需求拉动不明显,甚至托底作用不显著;另一方面地产需求开始周期性下滑,预计全年地产投资和新开工增速会达到负两位数。另外,出口需求下降,即使后期价格下跌使得内外价格倒挂减小,全年大部分时间倒挂对出口影响仍较大。然而,价格下行过程中能比较好的推进供给侧改革,中频炉完全退出市场以及再压减5000万吨炼钢产能会在一定时期对价格形成支撑。

宋智勇:阶段性回调需要谨慎,结构性行情重起步。大宗商品日前的回调,尤其是各个权重品种的高位回落,是对2016年全年走势的一个总结。大宗商品价格2016全年的上涨,长线来看是超跌引发的反弹。但经济增速下行,今年春节后继续冲高的回调过程,已经验证了这种压力的存在。而且2016年的上涨过程中,炒作利多的焦点更多在供给侧,需求端几乎没有或很弱,也限制了大宗商品的涨幅。近期回调有几个方面的影响因素,如美联储3月加息近乎板上钉钉、美元大涨、原油急跌破位、CPI意外大幅走低、连续2月贸易逆差等,也有一些中长期矛盾因素,如产业政策的去产能、去杠杆与中性偏稳健的货币政策之间的关系等。考虑到当前时点利空因素突出,但多数商品基本面并无实质性改变,属被动性下跌,因此在利空被稀释消化后,多数商品走势仍将回归基本面,跌势将不会持续。

中国证券报:黑色系商品与相关股票映射关系如何?

刘洁:除了矿石相关股票跟矿石价格关联度高一些,煤炭和钢铁相关股票有些负担太重、有些已经脱离主业,所以映射关系差一些。

宋智勇:期现结合助力钢铁企业走向新蓝海。首先,黑色系商品绝对价格的变动,与钢铁相关股票的业绩、价格变动并无直接关系。但间接上有一定对应关系,是指盘面上或是远期现货价格反映出的炼钢利润,与钢铁企业主营业务利润之间的正相关关系。2016年初至今,多数钢厂主营业务利润(吨钢利润)保持较好水平,尤其是一些合理利用期货相关操作锁定经营利润、规避价格和库存风险的钢企,这部分的效益也在其财务报表中有所反应。其次,在积极推动供给侧改革的前提下,对钢铁企业,尤其是国有上市公司的业绩稳定有所帮助,对股价的稳定向上也有正面影响。但需要注意的是,多数企业前些年经营遇到困难,尤其是某些企业长期负债率较高,影响到财务报表,一定程度上也会拖累其股价的上行。

最后,长期来看,钢铁企业股价要发生质的变化,除了稳定主营业务、积极拓展非主营业务,并积极利用商品期货市场来锁定远期利润、规避风险外,更重要的是谋求新的产业拓展方向、科技创新和更好的业绩。