价值投资回归 基金投资逻辑生变

A股市场的投资逻辑正在发生变化。曾经流行的概念题材炒作,已被市场抛弃。那些不为外界诱惑所动、专注于主业的上市公司,正受到优秀投资经理的青睐。

概念股退潮后

目前的一个共识是,市场风格正向价值投资回归。

2015年,概念股受到疯狂追捧,但随后出现惩罚性调整,投资者对此仍心有余悸。相应的,那些热衷炒作概念的上市公司也被市场诟病与抨击。那些曾经被遗忘的低估值蓝筹与专注于主业的A股公司,正受到投资者越来越多的关注。在一个价值回归的时期,对许多在投资上具有“洁癖”的基金经理而言,当前投资既变得简单,也变得困难。上市公司的“品格”成为他们投资的重要考量因素。

一位基金经理接受上海证券报采访时表示:“在资本市场,新兴产业可以变成传统产业,传统产业也可以变成新兴产业,冷门和热门个股之间没有必然的界限。”比如,互联网和传媒领域的概念股,已从当年基金经理眼中的香饽饽变成“大路货”。此前,大量的互联网与影视公司被并购,许多与该领域毫无关联的上市公司大肆收购,供给大量增加,此题材也由稀缺迅速演变成过剩。投资者对于该类概念股的热情也逐渐退潮。这也使得那些“三心二意”的公司被更为理性的资本市场所淘汰。

“如果贵州茅台宣布收购游戏公司,基本上可以认为该公司股价阶段性见顶了。”深圳一家中型基金公司的专户投资总经理在最近打趣前期A股的跨界热潮时说。

节操这两个字看似一种趣谈,但它反映的是公司治理水平以及对中小股东利益的负责任程度。这些对投资者非常重要,甚至成为某些“洁癖”型机构投资者非常关注的一个因素。在资本市场追捧概念股的时候,那些没有迎合市场趣味的公司往往短期股价表现不佳。散户和机构也都纷纷诱导上市公司向热门概念靠拢。一位私募基金经理坦言自己曾希望某家上市公司通过收购的方式抓住手游概念,而当时手游概念股正在“满天飞”。

一位接受采访的基金经理认为,能够在概念热潮中不为所动的公司非常稀缺,这同样考验公司管理层的毅力和节操。

当前的市场正变得日渐冷静与理性,这样的市场会让那些不负责任的企业难以立足。当A股市场从之前毫无理性的追捧互联网、游戏、影视、VR概念中抽离后,许多上市公司的股价在经历一年半的调整后仍未有起色。

优质企业的标志

在A股市场,设立民营银行曾是最被追捧的概念之一。从发起及参股公司来看,上市公司占到绝大多数。以中关村银行为例,其由11家上市公司发起设立,而大多数谋求发展民营企业的上市公司都遭遇了主营业务下滑的问题。恰恰相反的是,没有在民营银行或其他热门概念上蹭一点热度的福耀玻璃却成为市场冷静后的赢家。作为高毅资产董事长、明星基金经理邱国鹭非常看好的一家上市公司,福耀玻璃给参与其中的基金经理们提供了丰厚的投资收益和安全边际。

福耀玻璃的财务报表显示,2016年公司的总营收为166.21亿元,同比增加22.45%,净利润为31.44亿元,同比上涨20.68%。而从2016年至今,在部分“妖股”和概念股惨遭市场抛弃的时候,福耀玻璃其间的股价涨幅超过30%,并在最近一周创出了上市以来的新高,市值也逼近400亿元关口。

作为基金重仓股的贵州茅台同样在3月10日再度创出股价历史新高,稳坐A股第一高价股宝座,其市值也达到了4614亿元人民币。这一市值规模仅次于银行、保险和“两桶油”等大盘蓝筹股。显而易见的是,对贵州茅台而言,它无需用所谓的互联网和其他热门概念来包装自己。

值得一提的是,高送转这一用以吸引散户追捧概念的手段,贵州茅台却采取“躲避”策略,这种良好的公司文化和企业行为也在很大程度上令一些机构投资者成为贵州茅台的“粉丝”。

与这些行为相对应的是,A股市场中,一般认为高送转预案启动后,往往会迎来重要股东的减持。像赢时胜、云意电气、和邦生物等上市公司都属于“高送转+减持”俱乐部的成员。如和邦生物的高送转预案为10转10送2,而上市公司公告显示,其控股股东和邦集团拟在未来6个月根据市场情况,择机通过大宗交易减持3亿股。

而乐视网控股股东贾跃亭提议高送转预案后两个星期,乐视网在二级市场上便出现了大规模的减持行为。其中,乐视网在3月1日发生两笔折价的大宗交易,并直接导致乐视网股价大跌。在许多基金经理眼中,乐视网此前并不热衷于制造虚无的概念,公司旗下以乐视超级电视为代表的战略新兴业务含金量较高,市场口碑和品牌美誉度较强,最新披露的2016年业绩预告也可圈可点,但高送转以及紧接而来的重要股东减持,令一些长期看好公司的机构人士大跌眼镜。

中小创公司股价走势分化

近期中小创股价走势显著强于主板,这是否意味着风格转换的再次到来呢?

显而易见的是,优秀的基金经理遵守的投资纪律要求其在投资选股上有严苛的标准,正是由于部分中小创公司在上市公司运营层面不负责任的行为,导致部分优秀的机构投资者选择与它们保持距离。

在现在的A股市场中,许多上市公司为炒作股价而发起并购、重组及借壳等行为,但这种密集的资本运作最终导致稀缺性降低。而在目前的A股市场中,能不为概念所迷惑、精心专注上市公司主业、不以高送转迷惑中小股东并减持的上市公司少之又少,这也使得一些基金经理在最近中小创走强的市场中依然保持冷静。

部分基金经理认为,中小创今年可能仍需要保持相当长时间的沉默,更看好周期和消费品种的行情,而另一些基金经理则认为中小创可能有所表现,但这种机会也主要存在于配合市场热度且本身条件较为优秀的品种中。

大摩华鑫基金公司相关人士指出,对国内经济保持乐观态度,今年将有大量的PPP项目进入施工周期,将强有力地拉动国内的固定资产投资。此外,制造业投资也将继续保持复苏态势。尽管周期股在近期有所回调,而中小创表现不错,但大摩华鑫基金仍然对周期板块的后续走势保持乐观。其认为,目前市场对本轮经济复苏力度的预期还是较低,随着宏观经济数据的陆续出炉,预计市场的悲观预期将逐渐修正,从而将在A股市场中有所反映。

金鼎轩投资董事长杨惊涛的观点是,从短期看,成长股的反弹仍然是补涨性质的反弹;从长期看,中小创走势将出现分化,真正具有内生成长性的成长股将获得市场溢价,脱离指数走出独立上行行情。

“3月份的行情基本都能保持春季的暖温,没有系统性风险,但也不会大幅上涨。”巨泽投资董事长马澄强调。其指出指数调整空间相对有限,但上方压力也仍较明显,短期将仍维持区间震荡的格局。

马澄进一步分析称,目前结构性行情明显,部分个股依然有表现机会,但基于大盘震荡的原因,对于此类个股的操作需要保持一份谨慎。具体操作上不能太过激进,仓位则需灵活控制,以便“进可攻退可守”。在投资策略上,上述人士强调要低位“潜伏”那些业绩可圈可点、具备发展潜力的个股投资机会,对调整充分的股票继续持股观望;而对那些短期涨幅较大的品种则需要考虑落袋为安。