A股风格悄然生变 价值投资土壤扩大

低波动率、低换手率、绩优白马股估值整体抬升……A股一些变化正在悄然发生。对于此前曾经历过市场大起大落的投资者而言,突然间似乎有些难以适应。在近期各大券商举行的春季策略会上,A股投资风格变化也成为热门话题。多位市场人士向上证报记者表示,在监管层从严监管、投资者结构趋于多元化等因素共同推动下,A股市场逐渐与海外市场接轨,并逐渐显现出成熟市场的部分特征。

市场波动率持续下行

昨日,代表50ETF期权波动率的中国波指(iVIX)再度刷新自发布以来的新低,盘中最低下探至9.19。这个被称为中国版“恐慌指数”的指标曾在2015年8月试运行期间达到最高的66.82,但在进入2017年以后却呈现单边回落态势。由于该指数直接反映的是投资者对未来30天上证50ETF波动率的预期,市场普遍解读为,投资者对于未来市场预期更趋平稳。

这仅仅是近期A股低波动率的一个佐证。从二级市场来看,昨日收盘,沪指小幅收涨0.10%。而拉长时间来看,沪指已经连续67个交易日收盘跌幅未超过1%,这一现象在过去10年内未曾出现。

申万宏源的一项数据显示,目前A股整体市场波动率已经低于2009年至2014年的中枢水平,同时几乎所有申万一级行业的波动率已明显低于历史10%的分位数。同时,年初以来,A股市场换手率回到历史低位,接近2012年至2013年整体水平。

“发达市场股市的特征是市场上涨波动率下行,而A股市场传统的特征是不论上涨下跌,波动率都会提升。”在申万宏源策略分析师傅静涛看来,年内A股波动率并未随着市场走高而回升,这可能将是未来A股市场特征变化的方向。

价值投资策略脱颖而出

市场波动率下降,直接造成股票整体价差的变化幅度减小,也让不少曾经擅长把握二级市场短期波动的投资者感慨“今年市场难做”。不过,基金经理等主流投资机构管理人的普遍感受却是,今年A股市场的赚钱效应并不弱。数据显示,年初以来,股票型基金中位数、前30%和前10%净值分别实现增长3.8%、5.4%和8.8%。

如此收益与年初以来A股绩优白马股的出色表现密不可分,这也被认为是市场深层投资哲学正在变化的一个征兆,即市场对蓝筹股估值提升,而中小盘股的估值长周期则面临回归。在多家券商的策略会上,贵州茅台、美的集团等行业龙头公司的名字密集出现在分析师的演讲报告中,也多次被参会的职业投资人所提及。

市场关注度的提升也直接反映在优质上市公司的股价上。统计显示,2017年以来,A股大市值板块明显跑赢小市值,且行业龙头标的明显更受追捧:28个申万一级行业中有22个行业市值前20%的蓝筹股跑赢市值后20%的中小盘股。

“A股、港股、美股,都在互相影响,这反映出现在和以前不一样了,A股越来越与海外市场接轨。”中欧基金投资经理耿德健在谈及A股风格变化时颇有感触:“在沪港通、深港通落地后,A股连通海外的渠道明显增加,优质上市公司获海外资金买入的渠道也由此拓宽。”

这一说法也不断被市场证实。港交所披露的数据显示,自开通以来,外资借道沪港通、深港通合计持有A股的市值已经超过1800亿元,且实现了对沪股通、深股通标的个股全覆盖。从具体个股的净买入金额来看,经营稳健、业绩稳定的绩优白马股明显受到青睐,贵州茅台、恒瑞医药、海康威视、格力电器等公司牢牢占据外资持仓金额排行榜前列。

“股票价格应该和上市公司的质地更加相关,而不是主要跟着指数同涨同跌。”耿德健说:“可能以前贵州茅台未必能跑赢ST股,而现在可以预见的是,好公司与差公司的差距将不断拉大。海外市场也经常是这样,给优质龙头公司估值溢价。”

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