估值变化与指数差异

上证指数继续在周线调整的路途中。尽管上周见到了一个非常接近3000点的低点,而且周K线也拉出了一根与今年1月下旬可媲美的下影线,但上证指数终究未能收复3100点,因此周线的调整趋势还将延续。实际上,上周,上证指数的跌幅只有0.64%,但市场的感觉却是跌得稀里哗啦,原因就在于权重较大的中证银行指数(399986)。也许我们不太会关注这个指数,但上周它的表现可谓惊世骇俗,全周上涨幅度达到4%!而且还有更惊人的,上周保险主题指数(399809)的上涨幅度达到了7.5%,周收盘指数创下了2016年以来的新高。既然银行保险都涨这么多了,那么一些中小股票的惨不忍睹也就在情理之中了。

以上证指数为参考点,本轮调整前的最高收盘指数发生在4月11日,截至目前的最低指数出现在5月10日。期间上证指数由3290.39点下跌到3016.53点,最大跌幅为8.32%,而深市的成份指数、中小板指数和创业板指数的跌幅分别为10.28%、8.5%和10.05%。尽管都超过了上证指数的跌幅,但似乎也没有想象中的那么大。不过,值得注意的是这些指数都是成份指数。比如非成份类的中小板综指(399101)下跌幅度就达到了11.41%,比中小板指数高出近3个点。对于广大普通投资者来说手中持有的个股以中小股票居多,所以感觉市场跌幅很大也就不难理解了。那么在如此下跌之后市场是否已经到了估值底了呢?这一点如果仅从指数的涨跌幅恐怕还看不出,因为上证指数并不是与估值一一对应的。

上证指数在本轮的最大跌幅目前为止是8.32%,而根据上交所提供的市场平均PE,其间的最大跌幅是6.72%,即沪市全部A股的平均PE从17.26倍跌到16.10倍,这个跌幅小于同期上证指数8.32%的跌幅。不过考虑到银行保险的大幅度上涨,其他个股的疲弱也就合理了。再看深市,其间主板PE的最大跌幅为12.39%,比沪市厉害多了,而且中小板和创业板的PE跌幅高达14.76%和15.93%,表明中小股票确实已经成为本轮调整的重灾区,至于市场是否已经回到合理的估值区域甚至被低估,则还是要看PE的实际位置。

尽管沪市PE曾探至16.10倍,看上去不高,但也只能说市场进入了一个相对合理的估值区域,并没有到被低估的程度。而对于深市来说则不一样,本轮调整深市主板、中小板和创业板的最低PE分别是23.82倍、40.38倍和50.23倍,并没有进入价值低估区域,中小创甚至还有被高估的嫌疑,只是比去年底有所回落。

横看竖看还是原来的结论,上证指数3000点之上至少在2017年不会成为市场整体被低估的区域。而对于深市来说目前的中小创仍然面临被高估的质疑,也就是说自2015年以来的中小股票调整还在进行中。尽管这两年中小股票的净利润也在增长,但仍然配不上当前的股价。这是本栏在年初看淡今年行情的主因,与年初相比,沪市的估值变化不大,深市有所回落但还不够。

不过目前的估值特别是沪市的估值也并非高不可攀,所以市场不会持续下跌,而且近期银行保险等权重股的连续走强之后,市场实际上已经给中小股票成长股腾出了上涨空间,即使在下一轮周线回升趋势不太强势的情况下,成长股也会走出相对独立的回升行情。

从上周本栏对于月线的研判中,我们已经知道接下来市场只能由周线的回升趋势来推动回暖,缺乏月线支撑的上证指数其回升力度不会很大,具体时点可以继续关注本周上证指数能否有效收复3100点。由于3000点是一个大整数关,所以突破不易,但跌破也同样不易。再加上上证指数已经连续跌破3200点和3100点两个整数关,在没有大量新获利盘的基础上,市场很难形成持续强大的俯冲能量,因此在3000点附近出现一个周线级别的回暖行情并非奢望,只是从形态上来说还缺少一个筑底的过程,投资者所需要的就是耐心。