供应压力逐步缓解 油脂价格有望企稳反弹

三季度，国内棕榈油期货先扬后抑，主力1901合约整体维持在4644-5006元/吨区间运行，成为三大油脂中表现最弱的品种。分析人士表示，马来西亚棕榈油期末库存大幅增加以及印尼增产超预期，使得近期棕榈油价格承压。不过，四季度来看，油脂整体供给压力有望逐渐释放，叠加食用油消费旺季到来，期价底部价格有望逐渐抬升。

多空因素交织

7月份以来，国内棕榈油期货主力1901合约先抑后扬，7月16日一度创下阶段新低4666元/吨，随后展开反弹并于8月20日盘中一度升至5006元/吨的高位水平，经历一段时间高位震荡后，于9月中旬展开弱势下探，9月21日一度探至4644元/吨的低位水平，最新收报于4698元/吨，季度累计下跌4.94%。

中信期货农产品研究员表示，7月初，受外围扰动因素，叠加马来西亚棕榈油月度产量下滑影响，国内棕榈油价格呈现先抑后扬。8月利多因素积聚，印尼生物柴油政策利好，马来西亚棕榈油库存增幅明显低于预期，加上原油价格反弹，棕榈油价格延续上涨。9月受累于马来西亚棕榈油期末库存大幅增加，印尼增产超预期，棕榈油价格跌幅明显。

南华期货研究所何琳表示，目前来看，马来西亚棕榈油库存压力仍难消解。由于8月马来西亚棕榈油库存创下近六年来同期库存最高值，即便是数据显示9月因零关税出口大增，但马来西亚棕榈油榈油期价并未上涨，体现出口的增加并不足以抵消后期产量和库存继续攀升预期。一般来说，12月开始马来西亚棕榈油才能进入减产期，在此之前若库存持续增加对价格的压力可想而知。

中信期货农产品研究员则表示，根据历年马来西亚棕榈油产量、出口同期表现，预计今年产量将呈恢复性增长，但涨幅放缓，并在10月、11月触碰年内新高概率较大，而出口将环比下降，四季度主要关注产量、出口减速差异化表现对期末库存的影响，预计产量将会下降，但降速较出口相对快些，故将对价格长期形成提振。 

关注消费端变化

从基本面来看，何琳表示，三季度马来西亚棕榈油出口创下八年以来低值，国内棕榈油库存维持低位，却无法支撑价格转好，成为油脂最弱一环。四季度，印尼和马来西亚的库存有望维持继续攀升趋势，印度出口难恢复和生物柴油需求难有亮点，棕榈油价格将积弱难返。

不过，中信期货农产品研究员则认为，截至目前，油脂消费结构整体上仍以豆油为主，菜油、棕榈油为辅，油脂消费同比去年大幅改善。进入四季度，由于节假日增多，食用油消费将会出现年末旺季规律，再叠加远期豆棕价差尚未回归正常水平，以及气温下降不利棕榈油消费等。不难预计，目前以豆油消费为主的结构仍将延续，豆油消费会随着食用油消费上升而上升，而棕榈油将继续持弱，菜籽油已经抛出完毕。随着四季度油脂旺季到来，预计下游油脂消费环比转好。 

对于后市，中信期货农产品研究员表示，国际方面，在棕榈油复产、期末库存高企双重利空下，对油脂价格形成压制。不过，进入四季度，随着棕榈油雨季减产、国际经济形势复杂化的进一步升级，空头力量逐渐衰减，多头力量逐渐占据主导地位，使得油脂价格企稳上行可能性较大。国内供应方面，随着气温下降，棕榈油库存或先增后降；豆油、菜油库存将进入季节性下滑周期，预计四季度油脂整体库存随豆油、菜油库存下降而下降，供给压力逐渐释放。消费方面，随着四季度食用油消费旺季到来，预计下游油脂消费环比转好。综上，油脂供应过剩格局在四季度将随着库存削减而逐渐缓解，底部价格逐渐抬升。