资金面告别过度宽松 3365亿MLF到期引关注

8月13日，央行公开市场操作继续暂停。受政府债券发行缴税、企业缴税等因素影响，短期流动性继续收敛，短期货币市场利率延续反弹。

市场人士指出，月初以来流动性已超出“合理充裕”范畴，央行持续停做逆回购就是证明。短期看，政府债发行缴款和税期因素会继续抽走流动性，央行何时重启公开市场操作、如何续作到期MLF值得关注。

货币市场利率继续反弹

8月13日，央行未开展公开市场操作。自7月20日以来，央行持续暂停公开市场逆回购操作。

因目前已无存量央行逆回购，央行暂停逆回购操作，不形成资金投放，但也不会造成资金回笼。不过，与先前流动性极度充裕的局面相比，最近资金面还是有所收紧，流动性供求回到相对平衡的格局。

8月13日，货币市场利率继续反弹。银行间市场上，存款类机构债券质押式回购利率全线走高，其中隔夜回购利率DR001大涨近29BP至2.10%，代表性的7天期回购利率DR007反弹约14BP至2.44%，此外，14天回购利率上涨近6BP、21天期回购利率涨10BP，但加权平均利率均在2.22%左右，与DR007形成倒挂。

交易员称，昨日银行间回购市场流动性延续了上一交易日的情况，供求总体均衡。大行继续融出隔夜资金，需求较快得到满足，但基本按加权价成交，很少再出现减点融出的情况，7天期价格有所上升，1个月和跨季资金需求有所增多。

本周关注MLF操作

央行在二季度货币政策执行报告提出，观察银行体系流动性宜从“量”、“价”两方面着手：一是看“量”，要看银行体系超额准备金水平，而不是简单看基础货币数量；二是看“价”，也就是要看货币市场利率尤其是银行间的资金价格。

当前从量的方面看，据央行披露，今年6月末超储率为1.7%，比3月末的1.3%提高了0.4个百分点。考虑到7月份央行实施定向降准、两度开展MLF操作，中金公司固收研报称，目前估算的7、8月份超储率已回升到2%以上，是过去两三年的较高水平。

价的方面，6月末以来，货币市场又出现了一轮较快下行。到上周初，DR001一度跌至1.4%，DR007一度跌至2.25%，回到2015年三季度低位水平，并且较大幅度低于央行公开市场操作利率。

因此，量和价的角度看，当前流动性是较为充裕的，甚至比“合理充裕”的水平还要充裕。这就解释了，央行为何从7月下旬以来持续暂停了公开市场资金投放行为。

由于目前央行逆回购已全部到期，央行缺少短期流动性回笼工具。流动性要回到“合理充裕”，主要靠政府债券发行缴款、企业缴税等因素来吸收一部分流动性。从近期情况看，政府债发行缴款对短期流动性的影响已有所体现，而本周将迎来8月份税期高峰，流动性或进一步收敛。

随着流动性逐渐回到“合理充裕”，央行有可能重启公开市场操作。8月15日将有3365亿元MLF到期，央行如何续作无疑值得关注。

中信证券明明认为，央行开展超额续作基本不可能，甚至适当减量也是选项之一，央行将以此来证明资金面“过度宽松不可持续”。