波动无碍趋势 不必着急“下车”

□本报记者 马爽

7月9日，债市延续调整势头。月初十分宽松的资金面未能刺激债市进一步上涨，一些投资者在6月及二季度宏观数据披露前选择观望。市场人士指出，前期债市上涨较快，乐观情绪释放后市场走势出现一定反复，但基本面和政策面仍然友好，上涨还有空间，可适当关注券种轮动机会。

继续震荡回调

7月9日，债券市场继续弱势震荡。10年期国开债活跃券180205开盘成交在4.205%，随后一路上行至4.24%，午后进一步上行至4.26%一线，较上一交易日上行近5BP。老券170215尾盘成交在4.33%，较上一日上行5BP。国债方面，10年期活跃券180011日内从3.53%上行至3.545%，上行2BP。本月初，180205最低成交到4.18%，180011最低成交到3.45%，10年期国开债、国债中债到期收益率双双突破4月份低点，创下今年新低，但随后转入震荡反弹的过程。

9日，国债期货两品种双双收跌。10年期国债期货主力合约T1809早盘低位震荡，午后先扬后抑，收盘报95.480元，跌0.135元或0.14%。7月2日，在现券收益率突破前期低点的同时，T1809一度涨至96.205元，涨至最近15个月高位。在创下反弹新高之后，国债期货也随现券展开回调。

值得注意的是，月初以来，随着监管考核影响消退及降准资金到位，货币市场流动性呈现十分充裕的局面，各期限货币市场利率大幅走低，并带动短期债券收益率明显下行。据统计，月初以来，银行间7天期回购利率R007下行了超过100BP，带动1年期国债、国开债收益率分别下行约15BP、30BP。但同期，10年期国开债收益率只下行约5BP，10年期国债收益率反而有所上行。

短期走势反复

市场人士表示，尽管短期资金面相当宽松，短端利率下行也为中长端打开了向下的空间，但前期收益率下行幅度已经比较可观，在突破4月份低点之后，一些投资者选择获利了结，短期市场面临一定获利回吐压力。

长江证券固收总部研报指出，当前债市所处的经济和政策环境依然有利。外需方面，受到外贸不确定性的影响，下半年出口增速或将有所回落；海关最新数据显示，上半年我国对美国货物贸易出口增速已明显下滑。内需方面，当前房企融资政策仍有持续收紧的趋势，同时国开行调整棚改政策，部分布局三、四线城市的中、小房企将受到一定冲击，下半年房地产投资对内需的支撑将有所减弱。基建方面，地方政府债发行对于基建投资的资金来源形成支撑，但防控地方政府债务风险的政策基调将延续，基建增速难以显著回升。同时，央行二季度例会上表示将维护流动性“合理充裕”，总量货币政策有望延续“中性偏松”。整体来看，利率债收益率有望震荡下行。

但与此同时，在当前位置上，利率继续下行也面临一定的阻力，比如三季度利率债供给压力较大，中美利差仍有继续收窄的压力，汇率贬值引发金融市场预期波动等等。就短期来看，本周将有6月份外贸、通胀和信贷等数据公布，市场投资者也倾向于进一步确认经济基本面走向。因此，近期行情可能反复波动，短期应注意交易安全边际，但债市反弹大趋势难言结束。

国泰君安证券分析师覃汉建议，目前不要着急“下车”，可关注债市内部板块轮动机会。从以往来看，一轮债券牛市中，利率债往往呈现出“国债—国开债—非国开、非关键期限、老券—超长债—铁道债、地方债”的轮动。