包销731只打新弃购股 券商捡漏净赚超24亿

证券时报记者 曾炎鑫

比网上打新更厉害的是网下打新，但比打新更厉害的是券商捡弃购新股。

根据新股发行制度，主承销商需要对认购失败的新股进行“余额包销”，这就导致众多无人认领的新股直接进入券商口袋，较大程度上提高券商做首发（IPO）项目的收益。

据证券时报记者统计，2016年以来的两年多，两市共有730多只股票出现承销商包销余股，如果按照券商执行新股“开板即卖出”策略来估算，券商包销盈利规模高达24.58亿元。

相比之下， 主承销商的承销及保荐费用合计275.05亿元，这意味着，仅凭新股的“捡漏”收益，券商做这些IPO项目的收益就增加了8.93%。

一个IPO项目

平均能捡漏13.42万股

作为上市公司主承销商，券商一方面要提醒投资者打中新股要缴款，另一方面，也要对遭遇弃购的余股进行包销。对此，有业内人士戏称，在目前发行估值水平下，打新相当于抽奖，包销等同捡钱，不要小看这笔收益，一旦积少成多，收益规模数动辄上亿元。

事实上，几乎所有新股都会有人忘记缴款。一家中小券商保荐代表人表示，现在各家券商营业部都会对新股中签进行提醒，在弃购的个人投资者中，绝大多数是“知道中了新股，但忘了账户现金不足”。

据证券时报记者统计，按招股日起算，2016年以来，累计有740只新股进行招股，其中有733只新股出现余股包销的情况，占比超过99%。剔除了尚未正式上市以及未开板的股票，有731只新股（以下以此为统计口径）被主承销商认购的弃购余股达9813.07万股，认购资金11.2亿元。

这意味着，2016年以来，券商每承销一只新股，平均可以“捡”到新股13.42万股，投入认购资金153.16万元，相较于个人投资者全年打新还颗粒无收，券商的这种“捡漏”模式可谓旱涝保收。

假设全体券商“开板即卖出”（注：少数新股配售股存在限售期），以开板日的收盘价计算，2016年以来的包销余股可让券商合计获利24.58亿元。这意味着，每承销一只新股，主承销商就可以获得336.18万元的额外收益。

不过，由于每只个股的发行规模不同，承销商能够捡漏的新股收益也有较大差异，最少包销一万多股、收益几十万元，多则包销数百万股、收益达几千万元，包销余股的规模大体上与新股发行体量成正比。

据统计，在纳入统计的731只新股中，有231只股票的包销余股数超10万股，有12只股票的包销余股数超过100万股。其中，华能水电、工业富联和江苏银行的包销余股数最高，承销商认购余股均超300万股。

30只弃购股

贡献收益超千万元

有多少新股被弃购，就有多少新股被承销商捡漏——券商包销余股收益除了取决于二级市场表现，也很大程度取决于投资者的“忘性”。

2016年以来最大的弃购股数纪录由华能水电创造。2017年11月，超级大盘股华能水电以2.17元发行18亿股新股，网下最终发行1.8亿股，网上最终发行16.2亿股，结果网上网下合计有449.75万股新股遭弃购，弃购金额达到975.96万元。

华能水电的弃购股份全部由联席主承销商包销——即由中信证券、长城证券和国泰君安证券包销，包销比例为0.25%。

华能水电上市后，曾连续出现4个一字涨停板，假设以开板日收盘价卖出，华能水电的主承销商的获利幅度可达110.6%，获利规模达1079.4万元。相比之下，华能水电的承销及保荐费为1.04亿元，余股认购收益已经相当于承销及保荐费的10.4%。

不过，如果要论盈利能力，华能水电还排不上前列。据统计，如果以开板日收盘价卖出，有30只新股余股的包销收益超1000万元，有7只股票的包销收益超2000万元。其中，中国电影、工业富联和药明康德位居前三，承销商的包销余股收益均超过3000万元。

2016年7月，中国电影发行新股4.67亿股，结果有152.64万股遭投资者弃购，弃购资金达1361.53万元，这部分弃购股份全部由中信建投包销，包销比例为0.33%。中国电影上市后，共计获得12个连续涨停板，截至首个开板日收盘价，中信建投的包销收益达到335.31%，获利规模合计达4565.39万元。

相比之下，中国电影的承销及保荐费仅为6248.46万元，这意味着，凭藉着余股包销的收益，中信建投在中国电影的IPO项目中增收了73.06%。

工业富联同样让券商获利不小，2018年上市的工业富联共有333.31万股新股遭弃购，弃购金额达到4589.64万元，余股由中金公司包销，如果在开板日以收盘价卖出，预计中金公司获利3983.02万元。

此外，药明康德、中国核建和玲珑轮胎的余股包销收益也较高，分别被承销商包销32.84万股、152.23万股和76.08万股，认购资金分别达到709.41万元、528.25万元和987.56万元，如在第一个开板日卖出，估算收益达到3243.89万元、2974.65万元和2214.79万元。

5家券商

新股捡漏收益超亿元

据证券时报记者统计，2016年以来包销余股收益过1000万元的券商有55家，收益超3000万元的券商有20家，收益超1亿元的则有中信建投证券、中金公司、中信证券、广发证券和安信证券等5家券商（注：受限于包销数据，联合承销商视为一家公司）。

据统计，仅以上述731只新股数据来看，2016年以来，中信建投证券作为主承销商的包销余股收益达2.34亿元，位居券商第一名，同期获得的承销及保荐费达到16.89亿元，这意味着，包销余股收益已经达到承销保荐费的13.87%。

其中，为中信建投带来最多收益的3只新股——中国电影、中国核建和小康股份，分别让中信建投包销了152.64万股、152.23万股和49.91万股，估算收益达到4565.39万元、2974.65万元和1830.75万元，同时，中信建投证券对贵阳银行的包销收益也超千万，达到1316.54万元。

中金公司的包销收益位居行业第二名，2016年以来的包销余股收益达到1.95亿元，约占同期承销保荐费的11.59%。

其中，工业富联、汇顶科技和新华网为中金公司带来最多包销收益，分别让中金公司包销了333.31万股、15.91万股和17.41万股，估算包销收益分别达到3983.02万元、2138.90万元和1696.76万元。

此外，中信证券、广发证券和安信证券的余股包销收益也超1亿元，分别达到1.82亿元、1.41亿元和1.16亿元。

包销弃购股收益该归谁

一位中小券商的保荐代表人表示，券商对包销的弃购股不会持有很久，会较快择机卖出，具体操作与一般投资者无大差异，“投行部给自营部门的指令，一般都是新股开板后第一天就抛出，不会在手里停留很久”。

不过，这同样一个过程却涉及投行部、自营部和资金部三个部门。其中，投行部负责IPO项目，是包销余股的来源部门；自营部门负责对余股进行操作，兑现余股收益；资金部门则提供包销余股的资金。三个部门对于包销都有所贡献。

对于收益应该归于哪个部门，一位大型券商的保代表示，“每家券商的情况都不同，分成比例也不一样，就看大家怎么协商了”。

有券商人士表示，包销余股收益理应主要归投行部。一位南方的中小券商保代表示，对于余股包销收益，“大头肯定是给投行，没有投行弄来IPO项目，哪有新股可以包销？不过，肯定会分给自营部门一些收益，资金部门也会有一些，毕竟大家都参与了这个过程”。

一位大型券商的投行部负责人也表示，“新股的余股包销收益肯定还是以投行部为主”。

与之不同的是，一位北方的大型券商保代告诉记者，各家的处理方式不太一样，“有券商是都给自营，大多是大家协商分成，不过业绩大头应该给自营部门，投行部的收益主要是靠承销。”