国债期货偏多格局不改

□本报记者 王朱莹

7月17日，伴随现券窄幅整理，国债期货亦偏强震荡，延续了7月以来整体偏强震荡的格局。分析人士指出，货币政策结构性宽松和融资需求回落，给长端利率下行打开了空间，虽然短期面临一定的获利回吐压力，但收益率震荡下行的趋势仍能延续。

国债期货高位震荡

截至17日收盘，10年国债期货主力合约T1809微涨0.02%或0.015元，收报96.075元；5年国债期货主力合约TF1809微涨0.03%或0.03元，收报98.495元。

现券方面，10年国开债活跃券180205收益率下行1.05bp，收报4.1820%，10年国债活跃券180011收益率与前日持平，收报3.48%。

公开市场方面，央行连续实施大额净投放，17日在开展1500亿元国库现金定存基础上，开展了1000亿元逆回购操作。当日有100亿元逆回购到期，净投放900亿元，上日净投放3000亿元。值得注意的是，此次1500亿元3个月国库现金定存中标利率为3.7%，较上次（4.73%）下降逾100bp，显示市场对资金面预期乐观。

7月以来，债市收益率总体继续下行。从中债到期收益率走势上看，10年期国债收益率回到3.5%以下，10年期国开债收益率则回到4.1%一线，逐渐逼近4%整数关口。

华泰期货分析师陈峤表示，随着工业经济从生产强需求弱转为供需两弱，经济增速下行的拐点已经出现。结合社会融资增速面临的压力，政策微调整的必要性上升，预计未来债市的政策环境将较为宽松。

长端利率下行趋势不变

国家统计局日前公布数据显示，2018年二季度GDP实际增速6.7%，前值6.8%；1-6月固定资产投资累计增速6%，前值6.1%；6月社会消费品零售总额名义增速9%，前值8.5%；6月工业增加值同比6%，前值6.8%。

恒大研究院指出，产能新周期的底部和金融周期的顶部是当前我国经济金融形势运行的主要逻辑，前者决定了经济L型的韧性，后者决定了去杠杆的融资收缩。中央按照结构性去杠杆思路，采取“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策配合。未来去杠杆在边际上可能不会更紧，但持续时间或将超过预期。2009年以来中国宏观杠杆率大幅上升，主要受非金融企业部门负债驱动，其中地方政府、产能过剩国企和房地产是三大最主要的加杠杆主体。

央行近期发布的数据显示，2018年6月末M2余额177.02万亿元，同比增长8%；当月新增人民币信贷1.84万亿元；社会融资规模增量1.18万亿元，存量183.27万亿元，同比增长9.8%。

国泰君安证券固收团队表示，6月金融数据显示，目前信贷独木难支，无法有效对冲债市、非标、票据的融资收缩；宽松而平稳的资金面下，政策信号只会影响节奏，不会改变长端利率下行的趋势。