同属化工一脉 油胶缘何殊途

□本报记者 王朱莹

商品之王并没有如愿带动商品的系统性上涨。这边厢，原油价格年内大涨两成左右，布伦特原油一度突破80美元/桶，那边厢，同属能源化工产业链的品种，橡胶价格却跌跌不休，年内大跌逾25%。同是化工一脉，二者为何分化至此？

美专家指出，橡胶等商品往往是最先感知到全球经济冷暖的大宗商品。那么，它们和原油走势分化对全球经济有何预示作用呢？

原油向上 橡胶向下

“周五平了原油，转而开了橡胶多仓，这下跳错车了……”期货投资者林先生感慨，最近原油涨得不错，其号称是商品之王，对化工品当有提振作用，考虑国内原油期货涨幅已大，于是做多在低位徘徊的橡胶，没想到却遭遇浮亏。

7月2日，在国外油价高位震荡之际，国内原油1809合约仍然大涨1.42%，收报501.6元/桶。橡胶期货主力1809合约微跌0.85%，收报10445元/吨。

回顾今年年初以来表现，原油和橡胶的分化走势尤为明显。年初以来WTI原油累计上涨13.65美元/桶，涨幅高达22.67%，最高上探至74.46美元/桶；Brent原油同期震荡上涨11.86美元/桶，累计涨幅达17.82%，最高上探至80.5美元/桶。而同期沪胶则累计下跌了3645元/吨，跌幅高达25.87%。

除此之外，2016年、2017年强势的黑色品种、有色金属和化工品都陷入大区间震荡，部分品种出现10%以上的跌势，如锌。

宝城期货金融研究所所长程小勇认为，导致橡胶或者其他商品和原油分化的原因有几个方面：一是原油不仅仅是纯供需决定的商品，还涉及到地缘局势、通胀和资本流动等因素，并不能实时反映工业部门的需求变动，而橡胶作为工业基础原材料之一，对需求比较敏感；二是供应面，橡胶处于增产期，原油则处于OPEC和以俄罗斯为代表的非OPEC限产人为调整的阶段，还牵涉到委内瑞拉的危机和美国不再承认六方会谈达成的伊朗核协议等供应干扰因素；三是从金融属性来看，原油是所有商品中其中涨势最后的品种，往往代表商品牛市处于尾声。

6月22-23日，OPEC召开会议并宣布从7月开起增加原油日产量，原则上同意让减产执行率重返100%。但声明中并未明确具体执行方案，预计下半年OPEC各成员国的增产幅度在60-80万桶/日之间。

“可以发现，其实OPEC各成员国对所谓的‘尽力达成100%的减产执行率’解读不一，内部分歧依然较大，这或许会导致最后落实到行动上将出现偏差。基于对增持行动的怀疑，多头此前的担忧情绪有所缓解，推升油价上涨信心增强。

与此同时，地缘局势带来的供应短缺成为近期油价再度走强的直接推力。”宝城期货分析师陈栋补充道。

陈栋表示，反观天胶价格则缺乏基本面支撑。可以看到，在缺乏自然灾害干扰的背景下，东南亚产胶国维持增产的概率较大，加之目前正处于产胶旺季，后期供应压力将持续凸显。然而，随着国内下游需求淡季的到来以及进口量大幅增加，国内橡胶也转入补库存阶段。在基本面呈现弱势的格局下，叠加20号胶年内上市带来的挤出效应，沪胶1809合约后市将维持偏弱走势。 　

经济冷暖最先知 比价趋于收敛

美国研究机构经济周期研究院（Economic Cycle Research Institute）的联合创始人Lakshman Achuthan指出，诸如皮革、橡胶之类的非交易所交易商品往往是最先感知到全球经济冷暖的大宗商品，它们和原油走势分化或预示经济出现了一些隐患。“当我们看到真正的短期领先指标，包括商品通胀和PMI等，那些与制造业相关的指标都在下降，这一趋势尚未结束。”

“从橡胶和原油比价来看，应该是处于最近四年多以来最低记录。从经济层面来看，原油代表经济的成本，橡胶价格实际上代表企业的利润，成本越高而利润走低，对经济健康持续增长形成一定妨碍。”程小勇表示。

程小勇曾对美国失业率、通胀（原油）和经济周期做了一个深入对比，结果表明，一般失业率长时间低于4%，美国失业率就低于自然失业率，会导致资产价格泡沫膨胀或者股市泡沫或经济过热，私人投资过热，最终引发新一轮产能过剩，如果碰上货币收紧（当前美联储处于加息周期）力度较大或者频率较高的情况，或者遇上部分经济部门过度杠杆（2005-2007年美国地产次贷规模膨胀），那么美国经济大概率增速放缓。

不过，陈栋认为，油价走高或许会给需求国带来输入型通胀，但要引发恶性通胀导致经济衰竭尚言之过早。同时橡胶价格不断走低，主要是前几年产胶国大面积扩增产能所致，而需求国家的用量又难以跟上供应扩张的步伐，从而导致出现供需失衡，引发价格低迷，并非经济衰退所致。

“全球经济增长的趋势并未受到严重影响。从近几年美联储不断加息以及缩表实施的货币政策来看，主要因为美国经济持续好转，所以美联储才有信心和实力去收缩信用货币，这不正是说明经济在持续复苏吗？”陈栋说。

2018年6月30日，国家统计局公布了2018年6月中国采购经理指数（PMI）数据：官方制造业PMI为51.5%，比上月回落了0.4个百分点；非制造业商务活动PMI指数为55%，比上月上升0.1个百分点。

华泰证券分析师李超表示，近两个月工业数据再次体现出较强的韧性，这与近期PPI回升带动利润改善，进而增加生产直接相关，供给侧主导走势的逻辑依然未变。6月制造业PMI韧性较强，不改中期缓慢下行判断，本月关注进出口指数及工业品价格指数释放重要信号，后续需密切关注实体融资压力隐忧。

国家统计局数据显示，6月主要原材料购进价格指数升1个百分点至57.7%，出厂价格指数微升0.1个百分点至53.3%。

“原材料价格大幅上行与高频数据一致，预计PPI仍将环比为正，而后期企业利润或受到一定冲击。近期需求侧并未明显走弱，供给端仍是主要驱动因素，虽然今年去产能目标弱于去年，但在较高产能利用率的情况下，去产能的边际影响不弱，因此供给端将持续发力保证今年原材料价格整体维持高位。”李超表示。

基于对原油和橡胶基本面的判断，陈栋预计未来原油价格还将保持强势格局，而橡胶价格或许仍会维持低迷状态。“如果原油价格进一步大幅上涨，对于全球经济的影响必然会体现出来，通胀回升的隐患也会逐渐浮出水面。橡胶价格保持低位，对于新兴产胶国而言，价格低迷或许会限制部分胶农割胶积极性，但眼下胶价尚未撼动东南亚胶农大规模弃割的决心。”