张清华：不揣摩市场预期 把握经济周期做投资

2017年，债市在漫漫熊市中度过，易方达基金固定收益基金投资部总经理张清华却逆势交出一份令人瞩目的成绩单。他管理的易方达安心回报A摘得2017年债基业绩冠军、易方达丰和去年全年净值增长率为10.04%，同时他和张雅君共同管理的易方达裕丰回报去年全年净值增长率为8.56%。在第十五届中国基金业金牛奖评选中，他凭借这三只产品捧回三座金牛奖奖杯，收获颇丰。

张清华一直以来秉承研究创造价值、坚信周期与均值回归的投资理念。他认为，投资中最重要的是独立研究分析与思考能力，而他最看重的指标是经济周期，对经济周期做出判断后，他便会基于经济周期做资产配置和投资策略，看重长期趋势，而不受短期波动的扰动。

数据分析是投资的基础

在今年的金牛奖评选中，由张清华管理的易方达安心回报债券被评为“五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”、易方达丰和债券被评为“2017年度开放式债券型金牛基金”，同时他和张雅君共同管理的易方达裕丰回报债券被评为“2017年度开放式债券型金牛基金”。一人同时揽获三项金牛奖，张清华在2017年的投资得到业界广泛认可。“从经济周期角度来看，去年中国经济处于一个稳步复苏过程中，因此在投资策略上，我始终采取防御策略，降低组合久期、降低债券仓位，同时适度配置了价值蓝筹。”张清华这样回顾2017年的投资。

投资中，他非常看重市场的长期趋势，同时善于把握经济周期，基于经济周期进行资产配置并制定投资策略。“对一个周期看准、确认了以后，我就不太关心中间的很多扰动了。”这种对短期波动始终保持防御的策略，帮他成功规避了2017年几次债市风险。2017年债券市场整体下跌，但在3月底4月初、6月中旬和9月底，市场的反弹幅度相对较大。张清华并没有受市场短期波动而改变投资策略，而是继续秉承了年初对经济周期的判断，并保持独立思考的心态。

“我不看预期，看数据。”物理学学科背景的张清华是一个十足的“数据控”。经济周期是他眼中最重要的参考指标，而数据是他对经济周期做出判断的依据。“很多人觉得如果等到数据出来之后再做决策，市场上最高点和最低点或许已经过了，但我不这么认为。”在他看来，最高点和最低点过去之后，经济周期的趋势反而更加确定，看清趋势后再来做投资犯错的概率会降低，收益的确定性会更高。他不赚博弈的钱，既不愿揣摩市场预期，也不会去试图把握政策。身为基金经理，独立研究分析与思考能力才是获取长期稳健收益的核心。

三大因素利好债市

对于债券市场的未来走势，张清华认为仍取决于基本面的状况，具体表现在于今年以来的宽货币、紧信用的状况能否逆转，社融增速下滑的趋势能否有效改善，投资增速低迷的状况能否有效缓解等因素。

他分析目前有三个方面的原因利好债市：第一，经济基本面下行压力仍然较大，投资消费出口均看不到大幅改善的迹象；第二，经济仍然缺乏加杠杆的主体，融资需求很难在短期内快速增加；第三，央行调控下的短端资金仍然较为平稳，宽货币的状况仍在持续，整体社会的风险偏好依然较低，大的环境依然有利于债券。

但他也指出，当前资金宽松，也出台了一些有利于宽信用的举措，但是企业内源融资开始萎缩，资金供给主体银行和资本市场的风险偏好依然较低，对于一些风险较大主体的资金供给意愿依然较弱，这意味着违约风险仍会持续存在，依然需要对信用风险暴露保持谨慎。