产融结合 助力黑色产业链发展

8月21日，2018年中国国际铁矿石及焦煤焦炭产业大会同期活动——银河期货黑色产业链高峰论坛在上海召开，来自黑色产业链企业、贸易企业、投资机构的相关人士参与了本次会议。会议期间，有关专家表示，随着黑色产业链企业对以期货为主的衍生品工具不断深入了解与运用，实体企业除了运用期货工具进行常规的套期保值操作外，还依托期货市场价格发现功能辅助自身的生产经营，并进一步结合自身产业链发展情况对衍生品工具进行个性化的运用。

期现价格紧密互动

随着全产业链企业对期货市场参与程度不断深入，期现货价格联系愈加紧密，期货价格根据产业链供需情况围绕现货价格波动，而产业链现货价格的制定、贸易商报价也越来越多地参考期货价格。产业链企业在参与场内套保业务的基础上，进一步运用期货价格来辅助生产经营。

北京旭阳宏业化工副总经理王柏秋表示，因同时受到宏观政策边际调整与供给端环保限产的多方面因素影响，黑色系商品价格在2018年波动加大，期现价格互动更加值得产业链企业特别关注。以黑色产业链原料端焦炭为例，期货价格很好地体现了产业客户对市场的后期预判，当期货价格早于现货价格上涨拉出升水时，往往预示后期产业链供需关系变化。

据介绍，2017年10月1日焦炭现货开始下跌，截至11月1日现货价格跌了600元/吨，河北、山西、内蒙的焦化厂已经亏损，山东企业有微利，焦化厂在10月中旬也开始打压煤价，焦企成本下移，但焦炭跌价的速度快、幅度大，导致焦炭企业亏损，而且市场预期非常悲观，认为现货还有200-300元/吨下跌空间，下跌趋势延续到12月中旬，由于煤炭价格也被打压，成本支撑暂时不起作用。

至10月19日，期货价格跌破1700元/吨，并在1700元/吨以下横盘接近2周的时间。而随后，11月2日期货大幅上涨，研究机构认为期货价格进入了底部，开始逐步买入做多。当时工厂仓单价格1680元/吨，港口仓单价格1720元/吨，期货价格升水后，贸易商开始买现货卖期货，做无风险套利。之后，现货价格止跌反弹，期货价格也随即上涨，期现货形成共振。

对于期货价格与现货价格互动的传导机制，王柏秋认为，期货价格提前上涨使现货市场心态发生变化，期货升水现货仓单价格，出现无风险套利机会。这种情形下，贸易商做无风险收益，使得现货市场提前触底反弹，改变了整个市场的预期。因此，越是成熟的期货市场越是能够辅助产业链企业对现货价格与产业链供需关系作出判断。

在钢材价格持续保持高位的市场行情下，下游制造企业通过参与期货市场实现了良好避险效果。“通过研究基本面，部分对产业相对了解的下游制造业在这一轮大幅上涨的行情中有进行套期保值，期货帮助他们很好得降低了生产成本，可见基本面研究对于企业的重要性。”银河期货钢铁事业部研究总监鲁晓静说。

结合自身情况灵活运用期货

黑色产业链企业对期货衍生品工具的深入运用，除了体现在期货价格对生产经营的辅助上外，企业更需要结合产业链发展情况及自身经营特点进行个性化的灵活运用。据了解，相较于有色等受国际因素影响较大的商品，黑色商品更多的受到国内环保限产等政策面的影响，在套保操作上需要企业特别注意。

以今年上半年焦炭的价格与库存波动关系来看，大多数情况下，商品价格与库存波动呈反向关系，但今年上半年在焦炭上却往往不太成立。今年4月底焦炭整体库存处于高位900万吨，焦企利润接近亏损，从库存角度看，应该继续打压焦炭价格，正常情况下，直到企业因为亏损而减产，减少焦炭供给，价格才能上涨。然而，当市场喊出限产保价并没有真正限产时，焦炭现货价格开始上涨，在涨价过程中，钢厂库存虽然高位却想多补库存，越补库存越起不来，反而下降。政策面造成的市场预期对价格的影响超过了常规库存波动的影响。

而对于如何做好现阶段黑色系商品价格波动的风险管理，银河期货总经理助理王淼指出，目前黑色系商品波动加大，主要是目前产业链供需逻辑与环保限产政策博弈导致的，但短期内在需求没有明显走弱的情况下，环保导致供给收缩的影响更大，以钢厂为例，应更加关注原料端焦煤、焦炭，以及铁矿石的买入套保操作。

除了针对企业自身情况在套保品种、时机上做出针对性的调整外，利用基差贸易、场外期权等创新型风险管理方式也愈来愈多受到黑色产业链企业认可。

银河德睿资本管理有限公司场外产品部总监张堃在会上介绍，黑色产业链原料端贸易方式有望向有色、油脂等大宗商品一样朝着基差贸易的方向发展。以原料端铁矿石现货贸易为例，传统的远期现货交易中，货值高、到货时间长、价格变动风险大。而以期货价格为基准的基差贸易模式改变了传统的一口价销售模式的零和问题，使得对价格有更好把握的一方可以从中获利。

此外，场外期权、含权贸易等新型风险管理方式也越来越多受到产业链企业的重视。在目前钢厂利润较高的情况下，采用对成材卖出虚值看涨期权同时买入看跌期权的组合，可以在规避钢价下跌、提前锁定利润的同时，对权利金费用进行一定的优化。