AH溢价指数走势凸显港A联动效应

开年首月,恒指连续创历史新高,最高涨幅逾11.5%,跑赢全球主要资本市场。在港股大幅上涨的背后,则是去年以来两地互联互通的持续深化,在内地资金对港股市场的影响力持续放大的同时,也进一步强化了两地资本市场间的联动效应。恒生沪深港通AH股溢价指数近期的疲软走势对此体现得比较明显。

恒生沪深港通AH股溢价指数是根据成分股A股及H股的流通市值,计算出A股相对H股的加权平均溢价(或折让),为市场提供一项简明的指标以量度A股及H股的价差。该指数以百分比计,数值越高,则证明A股的溢价越高,A股相对H股越贵。恒生沪深港通AH股溢价指数的走势不仅直接受到两地市场风格变化的影响,并且对互联互通资金的流向起到了指引的作用。

AH指数的走势和两地市场的风格转换有很强的相关性。去年前三季度,港股市场以腾讯控股为首的科网股、中资房产股、汽车股等成为市场上行的主要推动力,国企指数则跑输恒生指数;而A股市场上大蓝筹主导升势,金融板块和白马股涨势强劲,因此AH溢价指数前三季持续上行。去年四季度,两地市场风格出现调整,港股市场金融板块补涨,而A股市场金融、石油等权重股出现明显下跌,热点转向中小盘个股,AH溢价指数随之持续下跌。指数下行约1个月,两地市场风格再度回转,指数再次于12月回升。

进入2018年,虽然A股市场上占AH溢价指数大比重的银行股由于全球加息带来盈利改善、中国经济复苏带来不良率企稳和净息差见底等因素走势强劲,但港股市场上该板块还叠加了2017年以来的补涨要求以及内外资金的合力追捧,恒生H股金融业指数年初至今涨逾17%,稳居各行业指数涨幅之首。此外,港股市场上国企指数年内涨幅逾16%,大部分H股涨幅超越同期A股涨幅,也带动了恒生沪深港通AH股溢价指数今年以来的持续下行。

AH溢价指数的持续下跌,导致AH股出现了较为罕见的“股价倒挂”现象,这也成为两地资金流动的重要风向标。最典型的例子就是中国平安,该股在1月23日盘中出现股价倒挂,H股较A股股价出现溢价0.7%,成为唯一一只两地股价倒挂的金融蓝筹。中国平安的股价“倒挂”,引发了投资者的减持套利。考虑到两地印花税等交易成本,只要H股溢价在0.5%以上,就有套利空间。中国平安H股溢价,逐利的投资者自然是减持H股、买入A股作套利。

目前AH股溢价指数追踪的99只成分股中,截至2月1日收盘,逾20只个股AH比价低于指数均值,并且多只金融龙头股今年以来A股对H股溢价大幅缩小。

在资金南北流动日渐便捷的背景下,长期来看A股与H股的溢价或将进一步收窄。目前港股市场折价率较高的H股蓝筹投资价值值得重点关注,而未来折价率持续缩窄或吸引更多资金北上。