何以“避雷” 唯有“绩优”

关注杠杆风险

中国证券报:本周市场频现个股闪跌和集体跌停,应如何看待这一现象?

傅静涛:本周市场部分个股出现明显回调,主要受到两方面因素影响:其一,部分个股2017年年报预告显著低于市场预期。2017年是龙头股投资的一年,也是A股市场总体审美回归基本面的一年,市场对于盈利增速以及增速背后的盈利能力、争格局、市场空间的探讨相比躁动的2015年要坚实得多,也深入得多。也是在这样的背景下,A股价值白马的估值体系基本完成了同海外市场的接轨。2018年一季度窗口,除了年报预告之外,缺乏其他验证基本面的信息,市场龙头占优,价值+周期占优,有业绩占优的格局得以延续。这种背景下,市场抛弃年报预告明显低于预期的标的属于正常现象,投资者对业绩依然保持了严格态度,厌恶不确定性。因此,在部分个股明显回调的同时,部分业绩超预期个股在市场回调中也保持了强势。其二,近期金融监管从严的预期又有所升温,对股票市场流动性也造成了一定的冲击。建议投资者关注股权质押去杠杆的潜在风险。

曾宪钊:个股闪崩主要原因还是监管加强和部分公司业绩不达预期。虽然此前管理层明确要去产品高杠杆,但在给出的时间周期内,高杠杆的资管产品清理并不及时。同时,在对交易监管趋严后,部分仓位集中的股票流动性减少,高杠杆型产品减仓较难完成。

随着年报预告的披露,近期中小创公司业绩低于预期的开始增多,甚至部分公司出现难以解释的业绩预期,这会提升投资人对中小创公司的风险偏好,在无风险利率原本就处于高位的情况下,针对中小创公司风险偏好的提升,会导致中小创公司估值的降低。这一现象说明,中小创估值还未达到合理价位,对于有高杠杆产品参与的公司,更是应尽量回避。

股强债弱现象突出

中国证券报:相比1月份A股重心大幅上移,债市表现明显疲弱,接下来这种背离还会加剧吗?

傅静涛:这种现象会逐渐收敛。股市相对债市的优势,主要是基于对经济增长的乐观预期。发酵乐观的经济预期是春季窗口的正常现象,但与2010年-2016年主要发酵国内经济复苏的预期不同,这一次国内房地产投资和海外需求的乐观预期成为了主导因素。

近期的变化是,欧美日的花旗经济超预期指数已高位回落,同时美国中小企业实际销售和预期销售的差距也达到了历史较高水平。展望未来1-2个季度,海外经济的乐观预期可能会有所降温。另一个变化是,在1月乐观的经济预期发酵之后,近期数据验证相对中性,经济复苏开启的乐观预期逐渐回归到经济有韧性的中性预期上,因此债券相对股票的劣势有所缓和。

曾宪钊:1月份,A股分化较大,沪深300上涨6.08%,贡献较多的是地产、金融和品牌蓝筹,但创业板反而下跌1%。沪深300与债市背离的核心原因还是货币市场与资本市场的结构不一,导致资金流向二级市场的低估值蓝筹股。

首先,近年来,二级市场市值与M2之比一直处于低位,只是资金更多流向了债权市场;其次,无风险利率仍处于近年高位,加上地方债兑付难,银行对部分PPP项目的谨慎,导致债权市场的实际利率较高,但短期的政策因素起得作用较大;再次,房地产限购政策正在向二线城市蔓延,加上近期部分公募及私募的明星产品发行规模火爆,在引导资金向二级市场流入;最后,地产、银行按2018年、2019年业绩来算,估值不足十倍,回报率仍高于现阶段6%-9%的债权收益,但其他行业获得资金流入的并不多,说明市场仍是结构性为主。因为债权收益在一季度仍可能处于高位,而地产、银行随着龙头地产企业销售增长和银行不良降低预期增加,估值优势仍然存在,因此,前期这种资金流向低估值蓝筹股的现象,还会在一段时间内被强化。

价值驱动 逢低布局

中国证券报:近期沪指回落幅度近百点,个股表现更是泥沙俱下,投资策略上您对投资者有哪些建议?

傅静涛:当前面对市场的波动,最好的方式是聚焦龙头,聚焦绩优股。目前,A股可以分为“两大类四小类”资产,两大类分别是“价值驱动”和“风险偏好驱动”。四小类分别是:白马(食品饮料、家用电器、保险、房地产龙头和商贸零售龙头);低估值、高股息(银行、周期龙头、建筑);中期积极变化可期的方向(国防军工、光伏风电、5G和电子);基本面乏善可陈的方向。总体而言,目前“价值驱动”的方向才是市场主线。

曾宪钊:中小创公司面临的是去杠杆和高估值的双重冲击,短期来看,这种风险仍应回避。从估值上看,考虑到近期中小创公司触“雷”较多,投资人对中小创公司利润增长预期不高,如以近期国债收益率接近4%的回报率来测算,中小创公司在20-25倍的PE,才有较好的买入空间。如果由于去杠杆的因素,加快了中小创优质公司的错杀,在错杀后如落入20-25倍PE之间,也可以逢低布局。