完善制度 打破“停牌怪圈”

随着监管的逐步完善，A股停牌乱象有所缓解，但是从国际经验来看，A股停复牌制度仍有改善空间。

从本质上看，“随意停”“任意停”“长期停”三类停牌现象产生的根本原因是上市公司有利可图。对于这类“投机取巧”的公司而言，目前A股监管制度对其约束力相较成熟市场仍然有所欠缺，必须通过更加具体、更加有效的制度安排维护市场的正常秩序。同时加大警示惩戒力度，让上市公司不想也不敢“随意停”“任意停”“长期停”。

首先，可以强化上市公司的信息披露要求。成熟市场有着完善的信息披露机制和较为严格的监管制度，公司申报停牌的理由不能太过模糊，必须符合严格的信披要求，否则会面临严厉处罚。如果通过编造虚假信息达到停牌目的，进行后台操作，面临的后果更为严重。

美股同样出现过上市公司借概念炒作、虚构重组计划停牌，股价大涨后宣布重组失败的案例，但这样做的直接后果是招来SEC的严厉处置，并且做空机构在市场顺势跟进，令大股东损失惨重。 

其次，可以完善公司评价机制和筛汰机制。在成熟市场，由于ESG即环境、社会、治理因素在投资中较受重视，随意停牌会影响上市公司的ESG评分，导致机构持仓减少、公司的流动性大大降低，给大股东带来的影响较为负面。很可能公司复牌后股价一泻千里，更可怕的是交易量从此萎靡不振，成为无人问津的股票，这样的损失是停牌无法弥补的。

同时，在成熟市场，由于场内场外交易活跃、金融工具丰富，即使公司停牌，也可以通过衍生品工具做多或者做空相关个股，因此公司往往倾向于减少停牌，增加交易时间。类似重组计划发布这样的重大信息，在A股市场可能停牌半年，但在美股市场一个交易日即复牌。 

最后，可以对长期停牌公司执行摘牌、退市等惩戒措施。根据香港联交所8月1日修订的《上市规则》，联交所可对连续停牌达到18个月的主板企业进行摘牌。对于8月1日生效前已连续停牌12个月或以上的主板企业，若未能在生效日期起计的12个月内复牌将面临摘牌风险。

总体而言，要打破“停牌怪圈”，根本在于市场机制的成熟和监管制度的完善。随着A股市场国际化进程不断推进，停牌乱象有望得到遏制。