财通资管曹剑飞：A股估值体系正在发生变化

过去一年,A股市场状况与以往大不相同。蓝筹股易涨难跌、题材股渐渐边缘化,股市波动率大幅降低、投资风格完全变换。对此,业内人士讨论颇多,对市场的展望也莫衷一是。

在财通资管曹剑飞眼中,这轮行情反映的是金融大势的变化。在监管环境趋严、融资政策收紧的大环境下,A股市场的估值体系、思维体系和投资者结构正在发生变化。

股市风格中期难改

年初创业板的反弹,导致市场又在热议市场风格是否会切换回中小创。对此,曹剑飞认为,股市风格中期很难改变。

他认为,此轮A股市场风格转向蓝筹股,源于一年多前融资政策的变化,“讨论市场风格的变化,要明了其转换的机理和动因。”

当时,有三大政策先后发布,其一是再融资新规,拉长融资间隔至18个月,限制非公开股份发行股份规模,从严控制借壳上市等。其二是股权减持新规。其三是IPO常态化发行。

尤其是再融资政策的收紧,对于以往中小盘个股“乌鸦变凤凰”式的外向型发展之路影响甚大,对中小盘个股的估值体系产生较大压力。

“从统计数据看,一个企业连续3年利润增速超过20%是很罕见的,大概只有5%的概率。这意味着,大部分中小企业如果不借力重组并购,很难迈过利润从几千万元到几亿元这道槛。”

前述三道政策形成的“政策组合拳”,使得市场偏爱的“高成长故事”就此成为明日黄花,由高成长“愿景”支撑的高估值也难以为继,低估值蓝筹股的吸引力开始凸显。

曹剑飞认为,如今的金融大势决定了市场资金会持续从讲故事的题材股,流向有稳健基本面的蓝筹股和绩优股。

防范风险是大局

站在更高的角度俯视这个市场,A股市场只是中国金融大棋局的一环。

曹剑飞认为,回顾过去几年的金融行业和金融市场,最大的体会是,全面防范风险已经成为整个中国金融体系一个阶段内的中心任务。

尤其是中央经济工作会议之后,一行三会针对各金融市场和机构,持续推出强化监管的措施,态度鲜明、步骤清晰,有条不紊。

在这种环境下,金融机构原有不够稳健的、不够合规的、隐含风险的业务都将进入清理整顿阶段。风险业务比例过高、资本不够雄厚、核心业务能力不强的机构,面临业务遭压缩的窘境。最终,行业可能会有一个兼并整合的阶段。

曹剑飞认为,从政策力度和行业影响力看,这一轮金融体系防范风险的行动,或许不会亚于上世纪九十年代中期、本世纪初的两次金融机构综合治理的影响力。

无论是金融业还是非金融业都将出现市场份额向龙头集中的趋势。A股市场价值化、长期化的特征,A股投资者机构化、国际化的趋势,更多地是这个大格局变迁演绎之下的映射。

坚持价值成长导向

曹剑飞认为, A股市场未来几年的投资选择标准就是“价值成长导向”,即回归深度基本面研究,挖掘内生性确定增长。

“择股方面,从大盘、小盘的角度出发已不够准确,关键还要看有没有核心竞争力,能否抵抗周期和政策的考验并脱颖而出、持续成长。”

具体投资方向上,金融行业的龙头公司是首先值得关注的。曹剑飞认为,金融行业里的龙头公司,通常竞争力强、效率高、运行稳健、手持资金多、融资渠道畅通,这些特点在一个以防范风险为重的阶段是最突出的优点。

其次,石油化工产业链上的核心公司也值得关注。曹剑飞认为,全球经济复苏向上的趋势确定,石油价格回升是大概率趋势。这会使得前期备受冷落的大型石化企业和相关产业链,有望获得很好的向上业绩弹性。

第三是大众消费领域等龙头公司。曹剑飞表示,2017年的消费股行情是高端消费的天地,2018年伴随着石油价格的复苏,消费品提价或将成为普遍现象。大众消费行业如啤酒、乳业领域的龙头股,会有较好的表现机会。