长安基金陈立秋：投资逻辑逐步与国际接轨 布局消费、医药、教育行业

在长安基金投资总监、长安鑫利优选基金经理陈立秋看来,被正式纳入MSCI指数后,随着海外长线配置资金的持续流入,A股市场将迎来重大变局,投资逻辑将进一步同国际市场接轨,现金流充沛的大消费、教育、创新药等行业迎来战略性布局时机。

A股市场国际化进程加速

近两年来,A股市场国际化步伐加快,投资逻辑也逐步同国际接轨,具有国际投资视野的基金经理有先发优势。在入职长安基金之前,陈立秋管理过海外对冲基金,担任过券商的研究主管,还管理过保险资金,对A股、港股和美股均非常熟悉,投资视野开阔。

在陈立秋看来,随着6月被正式纳入MSCI指数,A股市场国际化进程将进一步加速,海外低成本长线资金的持续流入,将给A股市场投资者结构带来重大改变。陈立秋说:“相对国内大多数交易型投资者,海外市场更多是配置型投资者,不会随意买入,但买入后就会中长期持有。”

1988年MSCI发布新兴市场指数后,先后有印尼、土耳其、韩国、印度等13个国家被纳入。根据民生证券的研究报告统计,纳入MSCI指数1个月、6个月和1年后,上述国家股市上涨概率60%以上。

陈立秋认为,A股被纳入MSCI指数对市场会带来三方面影响:一是整体估值与国际市场趋同;二是波动率持续走低;三是海外投资机构影响力增加,换手率下降。陈立秋说:“短期可能会有波动,但从长期看,将会促使市场发生质的变化。”

DCF模型将成为主流投资逻辑

该如何把握接下来的投资机会?陈立秋认为,进入国际资本体系的A股市场,将进一步向国际市场靠拢,DCF模型将会成为主流投资逻辑,长期趋势向好、现金流充沛的行业值得重点关注,主要包括大消费、教育和创新药等。

在陈立秋看来,海外资金成本比国内低,追求稳定可持续的增长。国内人口基数大,消费升级市场空间巨大,龙头公司有稳定现金流,并且具备行业定价权,成熟市场通常会给予三四十倍乃至更高估值。陈立秋说:“在近期震荡市中,部分食品、饮料行业龙头股逆势向上,股价屡创新高,这同海外资金偏好的驱动因素直接相关。”

对于教育行业,陈立秋认为,该行业现金流充沛,积累品牌优势后,很容易异地复制扩张。以K12教育为例,一旦学生入学,中途退学的概率非常低,会带来长期稳定的现金流,商业模式绝佳。从市场空间看,在放开二孩政策以后,新出生人口预计会相对稳定。在居民收入增长之后,教育支出将会加速增长。

对于创新药市场,过去一两年来大幅飙涨,2018年以来更是强劲飙涨。从静态市盈率看,龙头股估值大多高达四五十倍乃至七八十倍。如何看待这种情况?陈立秋认为,创新药贵主要源于投资逻辑差异,海外市场对创新药通常用DCF模型估值,医药研发的长期投入,按照自由现金流贴现回来,折算成企业当前的价值,国内传统PE估值法不适用创新药投资。

通常情况下,新药开发流程包括药物发现、临床前实验、临床一期、临床二期、临床三期、新药上市申请等环节。按照DCF模型,每向前推进一个环节,尽管投入费用会增多,但成功概率会加速增大,预期回报率也会大幅增加,市场就会给予更高估值。

陈立秋说:“如果能深刻理解创新药研发流程及投资逻辑,就能明白为什么很多创新药估值非常高的原因。”