安信证券高善文：中国经济回暖可持续

安信证券2018年投资策略会昨日在深圳举行。安信证券首席经济学家高善文表示,迄今为止所看到的中国经济恢复是可持续的,是建立在全球经济优胜劣汰、市场出清的基础上。企业层面上,尽管企业销售利润率未来会下行到历史均值附近,但资产周转率在提升,带动企业盈利上行。流动性层面上,金融去杠杆远未结束,但在2018年某个时刻迎来压力峰值之后,流动性紧张将得到系统性缓解。

高善文表示,中国经济已经出现需求周期性恢复的好局面,这种经济向好的局面是可持续的。高善文进一步分析说,中国经济需求恢复,并非来自房地产或者基建等固定资产投资驱动,因为中国全社会固定资产投资在过去两年减速趋势明显,而是来自中国出口极其猛烈的反弹。“过去两年我国出口增速曾一度跌到了-5%,但到了今年三季度,出口增速反弹到10%左右。”

高善文认为,正是全球经济周期性恢复,带动了中国出口增速的猛烈反弹,人民币贬值压力骤然消失。2011年以来,全球制造业包括中国制造业都处在经济景气下行过程中,企业盈利越来越差,从而推动优胜劣汰不断发生。2015年底到2016年初,市场来到了转折点,民营部门的优胜劣汰和市场出清已经结束,国有部门的优胜劣汰包括供给侧结构性改革大力推进,全球经济在市场出清后迎来周期性恢复。

“更为重要的影响是,我们迄今为止看到的经济数据恢复是可持续的,是建立在私人部门和国有部门共同推动的、持续时间比较长的、比较彻底的出清基础上。”高善文说,全球经济恢复是建立在市场长期下行和比较彻底出清的基础上,具有比较强的可持续性,所以,早期权益市场反应比较强烈,发达市场和新兴市场的股市指数涨幅均比较猛烈。

高善文认为,如果不把对中国宏观经济研究放在一个全球大背景下,完全沉浸于国内数据,则可能迷失重大趋势。

从企业盈利层面看,高善文认为,企业盈利仍将上行,尽管从销售利润率层面看,销售利润率目前应到了一个历史高点,未来几个季度面临下行到历史均值附近的可能,但企业周转率却在上升,产能利用率在上升,因此,企业盈利将继续上行。

从流动性层面看,高善文认为,金融去杠杆目前远未结束,但去杠杆带来的压力明年某个时候度过极值后会出现显著缓解,债券市场下跌最严重的阶段会过去,权益市场的压力也会显著下降。

高善文说:“打个比方,权益市场相当于一个气球,气球下面系了几块砖,这些砖相当于去杠杆带来的流动性紧缩,气球里面充的气相当于周期复苏带来的基本面导向。如果气球底下的砖去除后,这个气球就会飞到天上去,但明年不可能。明年可能是气球下面本来系五块砖,扔掉了两块,变成三块,气球向上升得更高。”