库存高企制约铜价反弹空间

□本报记者 王姣

“近期国内铜现货市场有所改善，期货市场情绪也随之有所好转，沪铜期价由此出现止跌企稳迹象。”华泰期货分析师吴相锋近日在接受中国证券报记者采访时表示，因中国冶炼产能投放及对宏观层面的担忧预期，铜市整体偏弱，但短期供需面还不算太差，因此铜价以企稳为主。不过，由于当前总显性库存仍高达110万吨，或将限制铜价反弹空间。

中国证券报：6月中旬以来，沪铜期价一度遭遇重挫，不过，最近一周出现止跌企稳迹象，何种因素刺激市场情绪好转？

吴相锋：主要是由于国内现货市场有所改善，特别是体现在现货升贴水上。现货市场有所改善主要基于以下因素：首先，6月中旬以来，铜价下跌得较为急促，冶炼企业由于过去一段时间价格上涨时套保效果并不好，因此出现部分未套保现货（主要以自产原料、废料等），铜价下跌之后，供应端惜售情绪产生。其次，印度40万吨冶炼产能关停的影响依然存在，中国冶炼产能预期投放量较大，但形成实际供应仍需要时间。再者，人民币6月中旬以来贬值加速，进口铜精矿原料面临较大汇率损失，特别是一些受到监管严格的冶炼厂，缺乏丰富的汇率衍生品对冲手段，而银行提供的汇率对冲手段成本较高，因此，容易出现汇率敞口，存在一定的美元交割需求。随着铜价下跌，现货市场较此前几个月出现改善，而一旦市场恐慌情绪宣泄，重新回归现货市场，情绪出现好转便可以理解。

中国证券报：请结合近期公布的一系列重磅经济数据，谈谈铜市当前的需求情况。

吴相锋：华泰期货铜研究团队按铜需求端划分大致分为八大领域，其中电力电缆和铜管是铜需求的核心。对于电力电缆需求，2018年以来主要驱动力量是乡村配电网改造和建设，特别是近期《乡村振兴战略规划（2018-2022年）》已印发实施的情况下，县级以下区域的配电网改造和升级是铜电缆需求的核心驱动力量，因此，铜需求的核心领域和宏观相关性或不是很紧密。另一方面，虽然一线城市地产有所降温，但二三线城市仍较热，由于人们对美好生活的追求，空调配备率增加的力量也不容忽视。另外，铜需求有一定的滞后性，当前的需求不算差。

中国证券报：当前全球铜市供需格局如何？

吴相锋：从全球层面看，由于市场此前对美国基建需求的预期较为浓厚，因此，从2016年至2018年初，COMEX铜从不足7万吨积累至24万吨，但由于美国缺乏资金，以及市场对美国基建预期落空，这部分供应转而影响LME市场（物理上暂时还未改变，仍停留在美国）。而亚洲方面，由于印度冶炼企业关停，直接影响海湾和东亚地区供应，目前这部分缺口尚未能补充，因此，供应的关键就取决于中国冶炼产能的投放以及达产进度。需求方面，真实的需求并未过度转弱，目前的担忧仍存在于预期层面。综合情况来看，短期在供需偏紧的情况下，铜市或以消化库存为主；而一旦中国冶炼产能投放，供需则会转向宽松。

中国证券报：后续铜价将如何演绎？

吴相锋：铜市虽然因中国冶炼产能投放以及宏观层面的担忧预期而整体偏弱，但短期供需面还不算太差，因此，铜价以企稳为主。不过，由于当前全球三大交易所总库存仍有60余万吨，加上保税区50万吨左右库存，总显性库存仍高达110万吨，因此，会制约铜价反弹高度。