王涵：挖掘具有全球定价权龙头公司

11月18日,在“2017年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”兰州专场活动中,兴业证券首席宏观经济分析师王涵表示,短期来看,支撑2017年经济的四大支柱的利润增速或开始放缓,叠加通胀的上行压力,经济短期内或面临一些挑战;长期来看,经济基本面稳中向好,股市呈现波动率下降趋势,建议挖掘在全球有定价权的行业龙头公司。

基本面短空长多

“从国家统计局公布的过去7个季度中国GDP同比增速来看,GDP增速很快,中国经济现在表现不错,但如果以未来半年为投资时间尺度,整个宏观经济仍然会面临一些挑战。”王涵表示。

在王涵看来,短期宏观经济面临的挑战主要来自四个方面:一是出口。今年2月汇率开始升值,而汇率升值会遏制出口,历史上看汇率和出口的关系中间有五个月间隔,因此今年7、8月出口开始出现下滑;二是库存。过去几年经济中非常重要的一块贡献是库存上升对经济的拉动,当增速见顶时,对社会的需求可能也会有所遏制;三是投资。2016年初大批放出来的项目在2017年年底接近完工,今年几乎没有太多新增项目,明年整个投资增速会下降,对经济的推动力也会下来;四是房地产。2014年以后大力推进棚户区改造的货币化安置,政策对地产销售的拉动或减速。

不过,王涵也表示,与2010年和2011年相比,当前企业的债务状况明显好于当时,整体经济的长期前景优于七年前,本轮经济的“退火”应该只是盈利问题,而非偿付能力的问题,这一点与上一轮周期有明显区别。

对于宏观经济的中长期前景,王涵保持乐观。他认为,目前受创新驱动影响,已经开始有一些能和全球竞争的行业,不少企业在全球竞争中崭露头角,中国经济基本面长期向好。

“从全球竞争格局来看,中国已经有一批公司具备全球竞争实力。全球每一个行业板块里,只看排名前10%的公司的话,中国的企业数量这两年有了很大增长,除传统行业之外,消费相关和技术相关行业的增长也非常快。”王涵表示。

王涵认为,经济正在从传统的驱动模式逐渐变成消费和技术创新驱动的模式,中国的企业之所以能够挤进全球前五,与新能源、个人电脑、手机和电子相关的产品地发展不无关系,国内的企业已经具备全球竞争的基础,未来经济结构可能会发生巨大变化。

白酒和家电板块或分化

王涵指出,整体而言,金融市场有其确定性和不确定性,未来股市将优于债市和房市。在他看来,无论是从通胀还是海外的角度来看,债券市场的机会必然是跌出来的,而股市不会一直是“鸡犬升天”的状态,行情分化比指数分化的走势更加确定,从“中国龙头”到“世界龙头”,部分股票的估值或将“脱离地球引力”。

对于看好股市的原因,王涵表示,与标普500相比,过去一年中证100的收益率在增加,波动率在下降,虽能否持续目前还不能确定,但从风险来看,中国股市已经和美国股市差不多。

“以前股市以个人投资者为主,今天进去明天出来容易给市场带来波动,价格的顶和底都是最不理性的人买卖出来的;现在波动率下降与大量机构存在有关,机构理财本身比较理性,未来机构化有望持续,波动率下降将是长期趋势。”王涵进一步解释道。

王涵认为,尽管家电和白酒板块今年都非常火爆,从绝对的股价表现来看,两个板块表现也差不多,但未来或出现分化。他表示,与白酒主要基于国内市场不同,家电则是面向全球60亿人口的市场,两个行业下一步分化可能非常明显,而随着外资的进入和估值分析的透彻,影响还将会表现在公司的估值上。

“在基本面短空长多的背景下,市场以何种方式反映短期节奏和长期前景是一个博弈问题。在A股市场上,国内或国外龙头公司的优势一定会比壳公司要高,可以肯定A股估值体系未来也会出现分化,建议寻找在全球都有定价权的龙头公司进行投资。”王涵表示。