资金面静候财政“补水”

9月20日，央行开展700亿元逆回购操作，不及1000亿元的到期回笼量，净回笼300亿元，宣告了本月中旬的资金净投放正式结束。分析人士表示，目前资金面总体平稳，虽然后续仍面临债券发行缴款、季末监管考核等因素影响，但季末财政支出将形成流动性供给，资金面平稳跨季仍是大概率事件。

央行重拾净回笼

9月20日，央行继续开展700亿元逆回购操作，包括400亿元7天期、300亿元14天期，中标利率为2.55%、2.7%，均与前次操作相同。当次央行逆回购交易量较前一日增加100亿元，但由于到期的央行逆回购增至1000亿元，投放量不敌回笼量，从银行体系净回笼300亿元。这是8月29日以来，央行公开市场操作首次出现净回笼。

央行公开市场操作在上一日已显露方向调整的信号。9月19日，央行开展了600亿元逆回购到期，与到期量相同，终结了此前已连续5日的净投放。

9月12日至18日，央行连续5日通过逆回购或MLF操作实施公开市场净投放，累计净投放资金7950亿元，有力对冲了税期高峰、法定准备金补缴、政府债券发行缴款等多种因素影响。目前资金面压力正减弱，从而为央行降低公开市场操作乃至停止资金投放创造了条件。

20日，资金市场表现平稳，货币市场利率多数走低。银行间市场存款类机构债券回购利率方面，隔夜品种跌逾4BP至2.52%；代表性的7天期回购利率跌1BP至2.65%。债券交易员告诉记者：“周四资金面不紧，比前几日好。”

财政投放成关键因素

分析人士表示，近期央行投放的资金量较大，且影响短期流动性的一些因素趋弱，央行有序降低资金投放量在意料之中。

9月份主要税种纳税申报截止日为17日，按照以往经验来看，到9月20日税期扰动已基本消退。往后看，政府债券发行缴款、季末监管考核、央行流动性工具到期、节假日现金投放、财政支出节奏将成为影响流动性的主要几项因素。

据最新数据统计，9月下旬地方债和国债的计划发行总额约2500亿元，缴款规模约3300亿元。政府债券发行缴款对短期流动性供求仍会造成一定的影响。进入9月下旬，季末监管考核的影响会逐渐体现，金融机构对跨季资金需求可能上升。9月下旬还有4000亿元央行逆回购到期。随着“国庆”长假临近，银行现金投放的需求也可能有所上升。综合来看，如果央行不给予流动性支持，财政支出将成为9月下旬增量的流动性的主要来源，对流动性边际波动无疑具有较大影响。

9月季末，是传统的财政支出大月。分析人士认为，如果财政支出力度较大，将可对冲前述多种因素对季末流动性的影响，否则保持流动性稳定仍需寄望央行适时给予适量流动性支持。