辞旧迎新 券商首席教你“捡红包”

资金面紧张掣肘反弹

中国证券报:12月中旬以来,市场反复磨底,是哪些因素制约了反弹?

戴康:主要是利率水平与资金面紧张制约了反弹,我认为利率水平如何变化甚至会成为影响2018年A股市场运行的核心因素。之前我们做过研究,如果没有强劲的企业盈利支持,当中国十年期国债利率上到3.8-4.0%区间时,A股会逐渐敏感,缺乏趋势性机会,利率上到4.0%以上,A股压力会更大。因为从大类资产配置的角度讲,当无风险利率上升到较为有吸引力水平,投资者可能会从权益转移到固定收益投资来寻求更好的收益风险匹配。

临近年末,央行连续暂停公开市场操作,短期拆借利率创下历史新高,也使得投资者对资金面的担忧加剧。另外今年大盘蓝筹股的涨幅较为可观,年末部分绝对收益投资者如保险、私募等有兑现收益的需求。总体上看市场并未出现恐慌,不错的企业盈利预期对A股形成支撑。

王胜:我们认为制约反弹的因素,第一是整体公募基金的仓位比较重;第二是追求绝对收益的投资者有兑现收益的冲动,无论是保险公司还是银行委外;第三是资管新规具体规定,仍有一定的不确定性。

陈果:近期的市场反弹受限主要有三大原因:资金面偏紧预期、解禁预期和机构年底兑现收益。短期制约反弹因素首先是投资者预期年底资金面趋紧。事实也确实如此,7天Shibor逼近两年半高点2.9675%;3个月Shibor报4.9133%,刷新2015年2月初以来高点。2017年最后一周,商业银行发行的AAA级1个月、3个月和6个月期同业存单收益率估值分别报5.35%、5.20%和5.15%,都创下2015年有数据以来的历史新高。其次,投资者对解禁高峰也态度谨慎。12月解禁规模约为2900亿,是2017年解禁规模第二大的月份,2018年1月解禁规模约5600亿,也是2016年以来单月解禁规模最大的月份。最后,由于许多机构的年度考核时间位于12月,因此部分机构投资者倾向于在年底兑现收益、带来机构间的年底博弈,以及部分抱团品种的筹码松动,这些因素都使得市场处于反复磨底中。

系统性上涨趋势难觅

中国证券报:2017年成长阵营持续疲弱,2018年市场风格将如何演变?

戴康:今年消费股和周期股有轮动而成长股总体比较弱,一是跟消费股和周期股更好的盈利增长趋势有关,部分成长股2013-2015年外延兼并收购获取的盈利增长不达预期以及不可持续;二是监管趋严使得成长股的风险偏好下降,有个别标杆性的成长股造假业绩增长被证伪,投资者越来越谨慎地看待成长股未来成长的不确定性;三是根据我们的研究,当流动性影响A股市场总量的时候,比如2014年以来,利率与市场风格呈正相关,也就是利率上行期对高估值成长股的估值形成挤压,反之亦反。我们认为2018年利率水平高位震荡后会小幅回落,会使得今年大市值占优策略逐步转化为市值因子和增长因子兼备的200-700亿市值的中盘股会取得最明显的超额收益,但我们并不认为风格会有大的切换,大小盘股的估值会延续今年的分化趋势,幅度可能略有收敛。

王胜:最近市场的风格比较均衡,无论是周期成长还是我们说的价值,龙头白马都有一定的表现。只是这种表现很难呈现为整个行业系统性的上涨,而是呈现为行业内部依据基本面不同而出现的分化。

陈果:2017年A股的风格分化较为明显,几乎所有行业都是市值排名前10%公司显著跑赢行业指数,所以A股2017年演绎的是一个各行业集中度提升逻辑。但我们需要看到,前三季度中证1000利润增速32.00%,远好于沪深300的14.21%。而全年最终沪深300的涨幅超过20%,中证1000跌幅却在17%左右。随着中小市值成长股的盈利增长不断确认与估值不断下调,展望2018年,我们看好新年成长股表现机会。

一方面随着年报预告逐渐披露,以中小创为代表的成长股三季报业绩已有企稳回升趋势,股票表现的总体疲弱反映出投资者对其业绩增长持续性的担忧,如果年报预告确认延续这一向上趋势,将有利于提升投资者增配成长股的信心。在地产与基建链景气下行,但后周期与新兴科技行业景气上行背景下,我们预计2018年全年创业板指的业绩增速将在25%-30%之间,是主要指数中盈利增速唯一呈现上行趋势的指数,其和沪深300的相对估值则已降至历史最低水平,其2018年peg也降至接近历史底部水平,成长股吸引力凸显。另一方面,年初定向降准实施,预计信贷投放积极,流动性改善,投资者在年初风险偏好也将提升,出现春季躁动概率较高,这都将有利于成长股行情展开。

布局周期+主题

中国证券报:元旦之后,A股市场中值得关注的机会将有哪些?

戴康:我们看好周期股在年初有较好的表现。首先,A股投资者应该要注意到中国经济由需求侧管理转向供给体系质量提升的方向后,原有A股经济周期大波动的框架会逐步转向经济结构转型的框架。受供给侧改革的影响,周期性行业的集中度提升,业绩的波动性会降低,原有的投资模式需要有所转变。高市盈率买周期股,低市盈率卖周期股的经验还适用,但需要注意周期性行业的盈利高峰可能比以往能维持更长的时间,盈利低点也会比以往来得高,周期性行业的ROE中枢也将上移,周期行业的市净率中枢有望提升。其次,周期行业的景气度有所分化但总体不错,春节前淡季需求处于无法证实或证伪期,明年初周期性行业的业绩预告比较好会对周期股形成催化剂,流动性较年末宽松对较为敏感的周期股有利,机构对周期股的持仓低也使得周期股向上的阻力较少。我们2018年1月份依次看好海外-国内定价的品种,基本金属、化工、煤炭、钢铁股等。

王胜:元旦之后投资者将会逐渐关注,“两会”前后的一些政策推出引发的主题机会。第一个方面是乡村振兴精准扶贫,产业扶贫是核心政策,产业扶贫涉及到农村自己的特色产业,比如农林牧渔等产业的振兴与发展;又比如光伏、风电扶贫。乡村振兴是一二三产业的融合发展,有产业才能乡村振兴。第二个方面是与先进制造相关的主题机会,这里面涉及到中国制造名片走出去,典型比如高铁,又比如一些亟需突破的先进技术,比如芯片,5G,无人机等。第三个方面是区域协调发展带来的一些投资机会,比如上海自由贸易港,京津冀,海南等。总体来说,我们觉得白马龙头搭台,成长也会跟上,当然周期行业在一季度的中后段可能也有阶段性的脉冲式机会。

陈果:元旦之后,可重点关注A股市场上产业景气与政策扶持共振的机会,以“先进制造”为核心。其中我们最看好的投资主题是中国芯,也称半导体产业链,这和我们过去两三年前非常看好的新能源汽车产业链是非常相似,是逐渐接近主题迈入成长的阶段,也是最好的阶段。5G标准的第一个版本现在已经冻结,明年将迎来独立组网(SA)标准整体标准冻结。在经历了“2G跟随、3G突破,4G同步”后,5G时代中国将谋求“领跑者”地位,继续主设备、光通信和无线射频板块。人工智能将成为“智慧时代”的通用技术和基础设施,明年从云到端,“AI+”向安防、金融、医疗等场景加速渗透,芯片将成为新焦点。我们也重点看好大数据、物联网、智能制造、军民融合、生物医药等几大核心主线。