美元或继续保持强势

近期，土耳其里拉等新兴货币汇率暴跌，背后都有美元走强的身影。未来美元能否继续保持强势？其对全球经济有何影响？8月20日，长江证券研究所宏观部负责人赵伟在接受中国证券报记者采访时表示，今年美元指数走强，主要受益于美强欧弱的经济和货币政策格局，若这一局势延续，美元指数可能继续保持强势，由此多个新兴经济体景气可能有所承压。

中国证券报：2018年以来，美元走势为何能止跌反弹？

赵伟：美元指数衡量美元对一揽子货币汇率变化，反映的是美国经济相对全球经济的强弱。长周期来看，美元指数走势与美国在全球经济中的占比变化基本一致。而由于欧元在美元指数中占比接近60%、欧元兑美元汇率与美元指数走势基本完全相反，中短期内，欧洲经济和货币政策可通过欧元汇率，显著影响美元指数走势。

2017年，由于欧洲景气领先指标改善速度快于美国、欧央行边际收紧货币力度超过美联储，欧元汇率持续升值，美元指数大跌。但自2018年开始，伴随全球制造业PMI见顶回落、景气达到繁荣顶点，欧洲等非美经济体出口显著下挫，景气领先指标大幅下滑，欧央行也承诺延后加息，释放鸽派信号。上述背景下，美强、欧弱格局逐步形成，美元指数止跌反弹，由89以下上涨至95以上。

中国证券报：未来美元能否继续保持强势？

赵伟：回溯历史，全球经济周期尾端，美国经济由于有内需支撑相对“抗跌”，经济下滑幅度一般低于欧洲等出口型经济体；同时，周期尾端或区域性经济危机后，资本通常大幅回流美国、市场趋于做多美元。上述背景下，美元指数往往易涨难跌、保持强势，1980年和1999年经济衰退后，伴随新兴危机爆发，美元指数更是大幅上涨。

本轮全球经济周期尾端，全球经济景气或因特朗普推行贸易保护、美国需求外溢下降等而加速下滑。例如，对于欧洲而言，一方面，全球经济进入周期尾端，欧洲出口已现天花板；另一方面，由于美国和中国是欧洲前三大出口国，受特朗普贸易保护和中国经济下行压力影响，欧洲出口将显著承压，景气趋于大幅回落。随着美强、欧弱格局延续，美元指数或继续保持强势。

中国证券报：强势美元对全球经济有何影响？

赵伟：强势美元和全球经济放缓背景下，新兴货币往往大幅贬值，资本外流压力高企。历史上，新兴经济体曾多次因资本外流导致外汇储备缩水，无法偿还到期外债，爆发外债危机，例如1980年代的拉美危机；新兴经济体央行为抑制资本外流而收紧货币，也曾多次将国内杠杆高企的新兴经济体本身拖入衰退，例如1997年的亚洲金融危机。

本轮强势美元和全球景气下滑环境下，多个新兴经济体景气或承压。一方面，土耳其、阿根廷、智利、印尼、墨西哥和哥伦比亚等由于短期外债/外汇储备水平较高，资本外流冲击下，短期偿债压力将大幅抬升；极端情况下，若资本持续外流，它们可能最终面临无法偿付到期外债局面，即爆发外债危机。另一方面，韩国、新加坡、马来西亚、智利、巴西和哥伦比亚等国内杠杆率高企，若其央行为抑制资本外流持续而大幅加息，上述国家或将被迫开启去杠杆进程，经济景气随之加速下滑，甚至有可能陷入衰退。