2018年，通胀会卷土重来吗?

今年以来,居民消费价格指数(CPI)持续处于低位,全年低通胀已成定局,但临近年底,不少机构对明年通胀的担忧又有所增加。

这种担忧也不无道理。今年以来,大宗商品和上游原材料产品价格上涨明显,房租价格以及医药等非食品价格更是涨势突出,核心通胀加速上涨等因素不断扰动通胀预期,但受猪肉及蔬菜价格的拖累以及非食品类消费品价格走势低迷影响,这些扰动因素带来的通胀攀升预期屡屡落空。

目前,担忧明年通胀主要有三个逻辑:一是大宗商品价格的上涨,特别是原油价格走势的影响;二是来自工业生产者价格指数(PPI)上涨的传导作用;三是食品价格不再成为拉低因素,特别是猪肉价格回升对通胀有较大影响。

原油价格是市场担忧通胀的主要因素。今年6月末以来,原油价格呈现持续上涨态势。布伦特原油于10月27日突破60美元大关之后持续维持高位震荡,西德克萨斯轻质原油更是在近期创出两年半新高。日前欧佩克会议又延长减产协议有效期至2018年底,种种因素都在加大业内对明年油价大幅上涨的担忧。事实上,原油价格上涨因素对通胀预期的影响早已存在。但由于原油供给发生变化,美国页岩油已经成为全球能源供给的重要力量,欧佩克限产机制效果已明显弱化,国际油价难以大涨。此外,油价在CPI中占比较低,例如交通工具用燃料价格仅占2%,对CPI推动作用也非常有限。

今年以来,上游原材料产品价格上涨明显,对于上游原材料涨价是否会传导至消费终端的讨论也未曾停止过。但不少学者指出,CPI主要受食品价格推动,PPI主要受生产资料价格推动,PPI向CPI传导途径依然不够通畅。由于本轮驱动工业领域涨价的主逻辑从需求端切换到供给端,在需求没有明显提振情况下,CPI不会出现全面快速上涨局面。

此外,今年一直拖累CPI上涨的食品价格主要是猪肉价格,随着年底临近猪价出现了一定幅度上涨,这是供给下降、养猪户惜售和需求增加共同作用的结果,业内预计高肉价有望延续至明年4月。不过,从猪周期的角度看,猪价已经逐步进入本轮猪周期的下半场。明年春节后生猪供应较为充足,猪价大概率将重启下跌趋势。

鉴于此,笔者尚未找到2018年发生通胀风险的有效支持。相反,却是发现物价保持平稳的总体条件是具备的。从外部看,在稳健中性的货币政策导向下,物价快速上涨的概率并不高。从内部构成看,食品价格的影响比其他因素影响更大,食品价格今年低迷,明年即使回升也会保持相对的稳定状态。