发现“看不见的手” 驾驭“脱缰的马”

书名：《市场真相》

作者：杰克 D.施瓦格

出版社：机械工业出版社

□张力

资本市场投资，就是要在不确定性中寻找确定性的投资机会。很多人或许都知道这个道理，但面对市场中的各种诱惑，一些人很难能够把持住自己，最终因为错误的选择而陷入困境。我们知道，优秀的投资人具有独立的思考和判断能力，保持对市场的耐心，理性面对风险。资本市场波动起伏，坚持理性投资的原则是取得良好投资业绩的前提，但是如何能够做到理性投资，这是投资行业和很多投资者所面临的一大难题。

杰克 D.施瓦格在他的新书《市场真相》中，深入浅出地讨论了当前投资行业所面临的难题。他并非只讲述观点并用不同的事例去佐证，而是从风险和投资的角度对众多问题进行理论和实践的探讨。作为期货与对冲基金领域公认的专家，拥有传奇经历的资深交易员，他曾经在投资交易工作之余，走访了几十位全球顶尖的基金经理与交易员，将他们的思想感悟整理成“金融怪杰三部曲”，为业内所称道。

很多人时常津津乐道理性投资，也就是投资者在做出决策的过程中要有独立思考的习惯，能够形成适合自身的投资方式，通过科学分析与合理配置，始终能坚持价值投资的理念，不会局限于短期市场的此起彼伏，即使在市场低迷的情况下，也能够有效识别风险并做出理智的决策。能够做到理性投资，绝非易事，需要在长期的投资实践中不断进行总结分析。其中，能够发现市场中影响投资分析的“看不见的手”，并驾驭投资思维中“脱缰的马”，无疑就是抓住了投资先机，也会离成功更近一步。

为了帮助投资者能从市场中找到“看不见的手和脱缰的马”，杰克 D.施瓦格分享了他从多年资产管理和交易里得到的经验，涵盖了一系列投资主题，包括基本和进阶的投资组合管理、风险预估、投资选择、对冲基金投资、投资时机。

在这本新书里，杰克 D.施瓦格对市场上流行的观点、对财富管理的误解，以及非理性的投资者行为做了深刻论述。从有效市场理论，到在牛市买入熊市卖出，施瓦格在本书中对其逐个击破。他以一系列历史事实为依托，辅以恰到好处的常识论证，对那些备受尊崇的错误概念和理论进行详细分析。

比如分散投资的益处在前10只投资产品上最为明显，其后继续分散投资则所增加的收益有限。但是，杰克 D.施瓦格认为，这个结果之所以成立，是因为分散投资的作用是以测试的均值来决定的，而不是以投资组合在最坏情况下的收益来决定的。分散投资不足会增加两种风险，一是随机风险，所投资的基金数量越少，基金中某一部分基金纯粹因为运气不好而遭到亏损的可能性越大；二是异质风险，这是投资组合的内生风险，即某一个投资产品发生比预期最坏可能性更大的亏损风险。

他认为，在分散投资要求我们扩大投资产品的数目，但又并无合意的投资产品可供投资的时候，我们就不能想当然地认为分散投资总能带来好处。在这种情况下，投资者就必须在由分散投资带来的风险下降的好处，以及要投资于二线产品所带来的劣势之间进行权衡和取舍。

目前市场上很多投资者迷信投资组合软件，认为如果有投资组合最优化软件，构建投资组合貌似很简单，只需要把投资组合里所含有的投资产品的回报输入，软件就会自动输出最有的资本配置。但杰克 D.施瓦格认为，虽然投资组合优化理论给投资者提供了便捷而且貌似科学的方法进行投资组合资产配置，但是它其实是基于下面两个存在致命问题的假设。

一个最大的问题就是通常基金的历史记录都太短，它们无法反映基金在所有不同市场状况下的表现。而投资组合最优化分析局限于这些短期的历史业绩，又使得这个问题更加严重。第二个假设是认为波幅是反映风险的最好指标，这是投资组合优化理论的内生假设，却是一个不牢靠的假设，因为很多重大的风险根本没有反映在历史数据里，而且有时候那些不能反映系统风险的大额回报也会提高波幅。因此，他认为，手工进行投资组合优化，并且对一些重要因素，包括那些在历史数据里无法反映的因素进行考虑，胜过以投资组合优化模型简单地计算出貌似精确的配置。

市场永远没有最合理的时刻，投资者能做的是在当前情况下做出相对合理的选择。而投资者最大的敌人就是自己，大多数投资者的天性自觉恰恰让他们做了错误的决定。在投资前，理应做足功课，详细了解市场以及市场运作原理，而本书无疑对理解市场和投资如何运作提供了非常具有价值的指导。