套利窗口打开 融资铜死灰复燃

“现货进口铜盈利大约在300元/吨以上，贸易商都在寻找货源，然后通过铜来做融资性收益，大概有5个点息差收益。”据一位铜贸易商介绍。

换句话说，融资铜正再度悄然兴起。2013年融资铜肆虐，资金空转、套利猖獗。国家外汇管理局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，剑指贸易融资套利，铜融资面临垂直打击。时隔多年，融资铜再度兴起，意味着什么？

库存“乾坤大挪移”

“由于人民币4月份以来持续贬值，铜沪伦比值有所抬升，即铜价呈现内强外弱格局。而实际上的盈亏比值抬升更快，年初沪伦比值只有7.7左右，9月份升至8.1，进口长时间维持亏损状态。然而，由于国内精铜存在缺口，加上7月下旬以来资金转为宽松，铜融资属性再度兴起，铜进口还是保持较快增长。”宝城期货研究所所长程小勇表示。

海关数据显示，中国7月未锻造铜及铜材进口量为45.2万吨，环比微增2000吨或0.44%，单月进口量创下去年11月来的新高水平，同比亦增加6.2万吨或15.9%，为过去13个月第12次上涨，显示人民币贬值并未降低我国铜进口需求。

“近期LME仓单询价强烈，有贸易商试图从中国台湾和韩国把铜进口到上海。”知情人士表示。

伦敦金属交易所(LME)数据显示，9月6日，铜库存减少7750吨，铝库存减少1750吨，锌库存减少1250吨，镍库存减少324吨，锡库存减少55吨，铅库存增加125吨。

据上海金属网消息，9月6日，上海电解铜CIF（提单）溢价80-95美元/吨；上海电解铜保税库（仓单）溢价83-98美元/吨。沪铜现货与三个月LME铜比值在8.15，沪铜三个月合约与三个月LME铜比值在8.07，LME铜现货价格较3月价格贴水16.75美元。现货进口铜盈利大约323元/吨，三个月远期进口铜亏损大约252元/吨。

东证期货有色高级分析师曹洋表示：“无论是LME现货升贴水，还是保税区溢价都很坚挺，贸易商已经在做进口的正向套利了，正因为如此，才对保税区溢价起到了支撑作用。”

铜市经历艰难时刻

“从沪伦比值上看，目前现货进口有一定的盈利，对于短期国内现货带来了一些压力，而期货端进口套利窗口仍然没有打开，短期对于下游消费有利。”中大期货副总经理、首席经济学家景川表示。

不过，市场人士表示，新奥尔良本周出现注销仓单（40%未履行仓单），随着COMEX期铜价差扩大，交易商提到了LME-CMX套利的可能，而非发货到中国，或对国内融资铜格局形成制约。

今年下半年，铜价表现羸弱。6月8日以来，沪铜主力1811合约震荡下行，累计下跌13.2%，最新收报47490元/吨：同期，LME铜跌幅则高达18.18%，最新收报5929美元/吨。

程小勇认为，2018年铜市表现不及预期主要是受四方面因素影响：其一，2018年全球铜矿产出好于预期，尤其是2016年-2017年，铜价强势反弹刺激部分暂停项目重启和复产，且市场预期的罢工事件没有重演；其二，需求有所走弱，上半年，中国基建投资累计增速回落至5%左右，三季度开始包括汽车和家电产销数据增速回落，甚至出现负增长，且在信用紧缩的情况下，民企投资和利润都在缩水，尽管废铜进口下滑，导致以废铜为原材料的再生精铜产出回落，但需求回落力度比产出回落力度更大，更何况海外精铜和铜矿进口保持较高增长；其三，全球风险偏好回落，金融属性退朝；其四，美联储加息下美元维持强势表现。

全球最大铜生产商Codelco首席执行官Nelson Pizarro表示，在美元走强，新兴市场崩溃和贸易紧张局势升级的情况下，铜价从6月创下的近四年高点回落至3美元/磅以下。

“市场对内外部环境的预期发生了变化。一方面，外部扰动事件令全球经济增长前景蒙阴，铜需求前景由乐观预期转向悲观；另一方面，国内经济数据不及预期，经济存在一定的下行担忧，也间接影响了市场对铜需求的预期。”曹洋表示。

曹洋进一步表示：“短期来看，铜基本面并没有显著转弱，9、10月份基本面存在阶段转强的可能，待市场消化宏观利空之后，铜价存在阶段性反弹的机会。但中期来看，明年可能是宏观差与基本面差的一个共振期，铜价走势更悲观。”

何时华丽转身

“对于铜产业链而言，矿企长期以来对铜供应都持短缺的看法。需求方面，在很多领域，其他原材料对铜的替代效果较差，因此，矿企对铜消费需求预期较为乐观。然而，实际情况却是，铜供需格局整体呈现动态变化，尤其是中国经济进入高质量发展阶段，城镇化对铜单位消耗强度下降，因此，铜等周期性商品大概率会呈现探底走势。”程小勇认为。

不过，Nelson Pizarro却认为，对于铜市而言，最坏的情况可能已经过去。铜市场受到中国城市化和可再生能源政策的支撑，预计未来两到三年铜将出现供应短缺，铜价将升至约3美元/磅。

“总体上，我认同Nelson Pizarro的意见，美元强势的确令今年的铜价受到来自美元计价的压力，而供给高峰在明年将逐渐减弱，供需在未来出现短缺的可能性在进一步增强，美欧经济持续复苏对消费的提振将渐渐显现。且中国方面，伴随着后期基建落地，消费领域也将出现一定的增量。”景川表示。

景川表示，经过8月底以来的下跌，铜价下方动能已经得到释放，但由于整体弱势的要素没有改变，因此，将在一段时间内呈现低位震荡格局，且其对整体大宗商品的影响有限。

中投元邦资产管理（北京）有限公司有色金属分析师王晔认为，从长期看，原料和金属的持续去库存会推升铜价重心不断上移。未来两三年，铜价有望走出一轮“慢牛”格局。但短期内，由于面临宏观面利空影响，9月强基本面是否能突破弱宏观的压制，走出一波反弹行情，目前暂难以定论。后续还需重点关注库存、开工率等指标进行验证。