港元贬值趋势短期难改

港元汇率自2017年初起持续贬值,美元兑港元汇率本月盘中已多次升破7.84,其中3月9日盘中更是升至7.8439,刷新自联汇制度以来的历史高点,距香港金管局设定的7.85的弱方兑换保证仅一步之遥。

港元从1983年开始实行联系汇率制度,以7.8港元兑1美元的汇率与美元挂钩。香港金管局为汇率限定了波动的上下限,弱方兑换保证7.85,强方兑换保证7.75,在汇率波动至上下限时金管局将进行货币买卖,以对公开市场汇率进行控制。

此轮港元汇率持续走弱主要是受到港美利差持续扩大导致的套利交易所致。

美联储自2015年12月起一共加息达到5次,多次的加息动作直接引导LIBOR持续走高。而自金融危机之后,宽松的货币政策使香港市场上的资金总结余快速积累。2015年香港的基础货币总结余曾经高达4244亿港元。在美联储收紧货币政策后,虽然总结余出现了显著下降,但截至2018年2月,香港总结余仍有1797亿港元,仍然保持很高水平。由于香港银行间流动性过于充裕,导致HIBOR一直保持低位。此外,虽然香港贴现窗基本利率与联邦基金利率挂钩,香港金管局一直跟随美联储加息而调升贴现窗利率,但由于银行可以以合资格证券作为抵押品订立回购协议,向金管局以贴现窗利率借取隔夜港元资金,因此贴现窗制度在市场流动性宽松、HIBOR较低且港元又暂未触及弱方的情况下无法抬升市场利率。因此港美利差出现持续扩大。而当美元利率明显高于港元利率,意味着投资者可以通过借入港元换取美元套利,资金流向美元,港元贬值。

目前来看,三方面因素将导致港美利差持续扩大。首先,美联储3月加息几乎没有悬念,并且今年预期将持续加息以收紧货币政策,因此LIBOR将持续随之走高。其次,香港市场上流动性依旧充裕,一方面未见外资出现大幅撤离,另一方面南下资金也持续净流入港股市场,HIBOR预计仍将保持低位,因此息差大概率持续扩大。第三,金管局弱干预态度清晰。香港金管局总裁陈德霖日前指出,美联储自2015年12月起一共加了5次利息,为港元流向美元提供更大诱因,港元汇率转弱十分正常。香港金管局在港元汇价触及7.85时会出手,保持汇率不会跌穿这个弱方兑换保证水平,各界无需担心。这已充分表达了金管局对港元走弱的态度,即按照当前的制度,在港元触及7.85弱方时,金管局便会出手干预,并且金管局有足够能力应对。而在此之前,金管局没有必要干预,因而也不会对流动性产生显著影响。

鉴于以上三点,市场预期港元汇率或持续走弱,或将在联汇制度实施以来首次触发弱方兑换保证。此前港元汇率曾几次触发强方兑换保证,金管局随之出手干预,卖港元买美元,市场流动性增加,同时香港股市出现走强。因此,触发强方兑换保证对股市来说可以视作利好消息。

与此相反,当前港元已非常接近弱方兑换保证。港元一旦触及弱方,为了维持汇率,金管局的干预需要使得HIBOR与LIBOR一同抬升。金管局将在市场上回收港元释放美元,虽然这一行为将推升港元利率水平,但市场的流动性同时将大幅收紧,导致香港流动性环境较当前和2017年出现边际恶化,对于港股市场来说应是一个需要关注的风险。