募资成拦路虎 VC/PE开启“慢节奏”

“今年募资实在是太难了。”近日，多位VC/PE机构人士均向中国证券报记者吐露了他们目前的挑战——募资难。相关数据显示，2018年上半年的募资基金数量及规模均出现了较大幅度的下降。

业内人士认为，随着募资难挑战愈发严峻，VC/PE机构之间的竞争也在进入下半场，VC/PE纷纷开启了“慢节奏”，同时，这也是真正考验VC/PE专业化能力的阶段。

募资规模大幅滑坡

从记者走访的多家VC/PE机构看，募资难正在成为各机构共同面临的挑战，一些机构不得不因此直接降低募资规模和预期。一位第三方财富管理机构的人士表示，今年在股权投资上的资金募集已愈发艰难，基本很难募集到更多资金。

诺亚研究工作坊表示，私募股权市场的GP（普通合伙人）们最直观的感受就是资金募集困难。2018年上半年有425只基金完成募集，同比减少19.51%；共募集341亿美元，同比减少74.59%，完成募集数量和规模同比均大幅下降。

而募资难这一趋势其实早在今年一季度就已经有所显现，不过二季度开始后则显得更为低迷。清科研究中心报告显示，2018年一季度，PE机构大力推进基金募集工作，以保持或增强自身的投资实力和市场竞争力，虽然基金数量在增长，但其募资额却出现大幅下降。一季度新募集基金数量达634只，同比增长41.8%；总募资规模为2058.09亿元，同比下降31.7%。

在诺亚研究工作坊看来，募资难背后有三大原因。第一，史上最严的资管新规给VC/PE募资造成了直接冲击。资管新规限制了金融机构等作为LP的出资，并且设定了新的合格投资者门槛，尤其是对于个人合格投资者的要求更加严苛，这直接减少了合格投资者的数量，限制了来自于个人投资者的资金源。

第二，引导基金的投资节奏放缓使得机构募资“变”得艰难。2016年是引导基金最为火爆的一年，募集额高达1.4万亿元，2017年陷入鼎盛后的沉寂。随着去杠杆的深入推进以及地方债务压力的增加，各地出资愈发谨慎，引导基金的投资节奏放缓。

第三，从资金需求端看，私募股权市场越来越拥挤。目前，在中基协备案的私募基金管理人合计达两万多家，美国则只有两三千家。

投资活动开始放缓

“我们今年上半年的投资节奏跟去年同期来比是在放缓的，因为我们整个投资阶段也在进行调整。目前，整个一级市场面临外部环境压力，一是当前项目估值比较高，二是上市退出的回报率较低，三是资金面较紧张。在这样的环境下，我们作为投资机构更加谨慎。”深圳一大型股权投资机构人士李明（化名）表示，总体上，股权投资机构的动作开始“慢下来”。

2018年上半年，尽管VC、PE合计发生投资案例仅有2555笔，同比减少2.78%，但投资规模却大幅增加，披露投资规模合计约955.07亿美元，同比增加82.84%。这说明，随着基金募集困难，GP在投资时愈发谨慎，表现出投资更加集中，单笔投资规模更大的趋势。

对此，清科研究中心认为，在基金募集数量大幅增长的同时募资总规模有所下滑，可以看出一方面各机构募集业务竞争日益激烈；另一方面部分日渐成熟的PE机构在当前市场环境下开始寻求差异化竞争优势，严控基金整体规模，开启深耕细作模式。

比拼专业化能力

“VC/PE行业现在面临洗牌。很多投资机构在前几年募了很多资金，但这样的资金规模与实际投资能力是不匹配的，导致投资项目质量有问题。不仅是新成立的机构，甚至一些有知名度的机构也会出问题。”华南某百亿级私募股权投资机构人士张鹏（化名）表示，过去几年，一些机构盲目投资Pre-IPO项目，后续将面临巨大的退出风险。

“创投行业这两年，尤其今年变化很大，‘头部化’效应非常快，这种局面已经不是二八分化，应该说比一九分化还夸张。目前来看头部机构还是不缺钱的，可以募集资金，但非头部机构举步维艰，募资非常困难，但是还不至于活不下去，毕竟市场规模非常大。”深圳一创投行业人士表示。

对此，分析人士认为，VC/PE机构除了让自身更专业化没别的出路。“加强了自身的专业能力，每个机构才会在自己擅长的领域进行合理投资，打造自身具有真正的定价能力，而不会引发行业价格战，从而盲目拉高项目估值。”