通胀预期走在了数据前面

近期多种因素共同作用，致使CPI出现一定的反弹，投资者对通胀的担忧加深。从较长时间看，需求是影响价格的核心因素，货币低增、需求不强的大环境决定了高通胀、持续通胀的格局难现，年内通胀压力可控，但未来一段时期CPI的确有一定上行风险。机构提示，相对于通胀水平本身，通胀预期的过快抬升可能更值得警惕。

8月以来，债券投资者对通胀的担忧加深，诱因在于又一轮宽货币启动与多种工业品涨价、非洲猪瘟疫情、寿光水灾、房租上涨、夏粮减产、出境游涨价等多种因素叠加。尤其是，牲畜疫情与自然灾害等突发性、事件性因素，以及一二线城市房租上涨等现象，具有较强的舆论效应，刺激了市场的神经。

从数据上看，7月和8月CPI数据的确比市场普遍预期要高。7月份CPI同比增长2.1%，时隔4个月后重返“2”时代；8月份CPI同比增幅进一步升至2.3%，高于2.2%的预期值。在油价影响稍许减弱后，食品涨价成为8月份CPI上行的关键推手，印证了疫情与灾害对短期物价走势的冲击。

8月份物价数据公布后，债券投资者坐不住了，上周一直在原地打转的长期利率债进入本周后踉跄下跌。前些天一直“盯住”4.21%的10年期国开债，在11日已经成交到了4.26%以上。市场对通胀的担忧显然更深了。

从传统的分析逻辑来看，需求是决定价格的核心因素，在当前信用扩张放缓、经济需求不强的背景下，全面通胀、高通胀、持续通胀的格局难现，市场不应该担心长期通胀。而且致使近期物价上涨的主要因素中，偶然因素占比较重，核心通胀尚维持稳定。不少研究机构认为，年内通胀压力是可控的，不会对货币政策和利率走势构成明显制约。

但也应该看到，未来一两个季度，物价的确存在一定的上升压力。

机构指出，如同去年部分工业品大幅涨价的逻辑一样，目前通胀的扰动因素并不来自需求端，而是供给端。2017年以来的情况表明，供给收缩对PPI的推升作用更为明显，对CPI的影响则较为温和，通胀持续呈现出结构性的特征。不过，最近在一些消费品领域，也开始出现供给冲击，不光是蔬菜、猪肉、鸡蛋、衣着，还是房租，或多或少都与短期供给短缺有关。

往后看，中秋节“错位”、旅游需求及猪瘟疫情等因素，对短期通胀运行仍存在一定的影响，油价上涨、汇率贬值带来的输入性通胀则构成潜在扰动。未来一两个季度，CPI同比增速可能在供给影响下趋于上行，据以往经验，这种上涨可能延续至2019年上半年。

不过，市场普遍认为，年内CPI的上行将是比较平缓的。未来CPI上行压力最大的阶段可能是2019年上半年，届时不排除CPI同比涨幅会逼近3%。

相比之下，当前通胀预期似乎已经走在了现实数据前面，预期的上升远快于通胀实际上行的速度。这可能带来两个影响：短期看，通胀预期较快上升，可能产生自我强化和预期自我实现的效果，推动通胀水平和预期进一步上升，进而影响市场对货币政策、流动性预期，可能引起利率出现一定的上行；长期看，较强的通胀预期将被逐步证伪，利率有望重新回到下行通道。