百亿元级证券私募沉浮

“新百亿”屡现

不同于之前牛市中出现的百亿元级私募，在这几年市场环境不佳的背景下，同样有私募向百亿元级私募名单进发。格上研究中心数据显示，仅在2017年就有源乐晟等11家私募新晋百亿元级私募名单，业绩是其规模增长的主要驱动因素。

源乐晟方面指出，成立10年，源乐晟在不同特征的市场中通过调仓、精选个股、严格止损跨越牛熊，表现出中低风险、高收益的业绩特征。“战略性机会一定来自对最本质的基本面（大趋势和大格局）的理解。2017年我们取得收益的主要原因是把握住了对经济和盈利周期的机会，同时对各产业景气度和产业格局（龙头集中趋势）做出前瞻性判断。”

一季度新晋百亿元级私募明达资产董事长刘明达早在2014年指出，之后两三年的A股市场，绩优蓝筹股会变成稀缺品，蓝筹股将普遍出现估值溢价。2016年底刘明达进一步提出“寡头时代”的观点，即供给侧改革、环保监察标准和执行力提升等政策的累积和叠加，有利于“寡头”型企业通过市场竞争获得行业绝对领先的市场份额及利润份额，这些公司成为明达资产的主要配置品种，明达资产也因此在2017年为投资人取得优异的投资回报。

与明达资产和源乐晟类似，近两年在弱市情况下取得不错业绩回报的公司都在规模上持续增长，而业绩较差私募的规模只能持续萎缩。同时，从这两年的私募行业发展来看，“二八分化”趋势持续，投资业绩好、市场影响力大的知名私募受资金追捧，呈现资金集中效应，这也是一些新晋百亿元级私募的特征。钟恒表示，他们在研究私募或者公募的时候更多关注的是在震荡市和熊市里的alpha和风险控制能力。

事实上，除自身投研能力外，极端行情是考验百亿元级私募风控能力的“试金石”，此时能否有效控制回撤直接决定私募能否长期存活。如果回撤失控，即使没有触及清盘线，也有可能因回撤幅度过大引发投资者赎回踩踏，而这也是部分大型私募最终从百亿元级私募名单中“消失”的原因。

比拼耐力

对于近3年来百亿元级私募名单的变化，尤其是持续保持规模在百亿元级以上的星石投资、景林资产等12家私募，其稳定的投资业绩以及风格都颇引人关注，他们堪称私募界的“耐力型选手”。

那么规模不断扩大的“耐力型”私募到底具备了哪些特质？一些成立期限超10年的私募机构给出了自己的答案：随着A股市场逐步成熟、制度不断完善，投资者结构持续优化，创造超额回报越来越难，获得稳定的业绩回报需要团队合力、与时俱进的投资方法和严格的风控体系。

在如何保持稳定的投资能力上，星石投资首席执行官杨玲表示，“我们的投研团队采用‘研究员——基金经理助理——行业基金经理——基金经理（板块类别）——基金经理（全行业）’的阶梯式机制。在成为全行业基金经理前，个人要长期对特定行业板块进行跟踪。这种机制下，个人可经历完整的牛熊历练，而团队可实现全行业覆盖。”

钟恒表示，成为“耐力型”百亿元级私募，一是要具备成熟、稳定的投资理念和策略；二是必须有独立思考能力，不易受外界干扰；三是想与做保持一致，即言行一致；四是有强大的投研体系；五是有完善的风险管理体系，这一点在资金量越来越大的过程中变得更为重要。

“私募需要舍得投入成本进行合规建设，方能成为大浪淘沙中的幸存者。目前的百亿元级私募无一不注重合规。不合规的私募即使做大，迟早也会被清理出历史舞台，这在过去两年无论在国内还是在国外已有例可循。”杨玲说。

根据目前的行业生态，私募“强者愈强”的态势继续上演。一方面，大型私募有管理大资金的能力，大型配置型资金要找大型资金管理人，这类资金来自银行、企业、家族；另一方面，大型私募一般伴随着明星基金经理效应，销售机构募资难度较小，如之前某大券商推出的明星私募FOF基金，便是利用明星基金经理的卖点吸引了大量资金申购。

据中国证券报了解，目前已出现管理规模超千亿元级私募，迅速增加的规模迫使一些巨型私募不得不控制销售节奏和规模。“我们现在管理的钱足够多，基金经理并没有太大意愿继续做大规模。”一位来自巨型私募的人士表示，他们已不再接受申购。

名单大变脸

“这两年市场变化太快，2017年的蓝筹市我们没有及时转换过来，2018年整个私募行业绝大部分在亏钱，出现客户赎回、管理规模下降再正常不过。”某大型私募人士告诉中国证券报记者，他们公司在2017年退出了百亿元级私募名单。

据中国证券报记者了解，在2015年以来的历次市场调整与风格切换之中，不少百亿元级大型私募由于难以适应短期内的巨大变化，业绩出现持续性亏损。对于私募而言，业绩代表一切。据格上研究中心统计，截至一季度，管理规模超过百亿元级的证券类私募管理人共31家，相比2015年的28家，绝对数量仅增3家。但3年间百亿元级私募名单大幅变动，与2015年相比，目前仅有12家管理规模依旧在百亿元以上。出局者大致分为三类：既有选择“私转公”的，也有因违规被罚的，更多还是因业绩表现不佳导致规模大幅缩水。与此同时，有19家机构在市场考验下脱颖而出，迈入百亿元级私募行列，述说着私募行业“物竞天择，适者生存”法则。

在不断变迁的市场中，通常每家规模达到百亿元级的私募都不简单，基本形成了完备的团队和成熟的投资理念。但在近3年波动较为明显的市场中，半数以上私募从名单中出局，为何它们如此“脆弱”？

“规模与成熟的投资理念和策略没有绝对正相关关系。牛市中很多百亿元私募是资金‘催熟’的，不能线性地认为他们的投资能力有多高。很多人认同一句话：牛市里大家都是‘股神’，熊市来了才知道谁在‘裸泳’。”钜阵资本投资副总监钟恒说。

在钟恒看来，市场缺乏对私募的甄别能力是一些百亿元级私募出局的重要原因。“私募与公募不同，最主要差异在于透明度。普通投资者可以从基金业协会、基金公司网站了解基金的具体情况。但私募的很多信息无法及时、充分地获知，即便有机会与基金经理面对面交流，也不知道他们具体的操作和持有标的情况。在2015年大量资金涌入的环境下，投资者的选基标准多数是谁的净值涨得快，资金就涌向谁。这导致2015年大调整后，业绩不好私募遭遇赎回，业绩坚挺或者净值修复较好的私募受资金追捧。因此，百亿元级私募名单变化显著是必然的。”

自2015年上证综指5178点以来，A股市场起起落落，数场大戏接连上演，而与之同成长的证券类私募亦风起云涌。2015年百亿元级证券类私募有28家，今年一季度为31家，虽然数字变化不大，但是名单变脸率高达57%，3年间16位玩家在名单中“消失”，而一些执着于投研的私募成为新晋成员，这些无不说明私募行业的激烈竞争与残酷。

□本报记者 吴瞬