A股进入底部区域

□本报记者 黄淑慧

5月下旬以来，A股一路下挫，上证指数最低于7月3日盘中触及2722点。在这轮深度调整过程中，投资者关心的焦点是指数究竟何时见底？从业绩与估值的匹配度、流动性的边际变化趋势、长期投资者的动向等多个维度观察，即便A股短期仍存不确定性因素，但如果理性客观地分析影响市场走势的核心变量，从中长期来看，A股已进入底部区域。

首先，从业绩与估值的匹配度来看，当前A股市场展现出一定吸引力。当前上市公司中报业绩预期较为平稳，市场整体估值压力释放相对充分，目前市场估值水平处于历史较低水平。不论是主要宽基指数的整体估值，还是低估值个股占比，都与此前几次历史底部基本一致。据海通证券统计，目前全部A股PE为16倍、PB为1.7倍，均略低于上证综指2638点水平，分别处于2005年以来由低到高的27%分位、9%分位，个股估值结构分布类似1849点。

其次，从流动性边际变化趋势来看，市场对于货币政策的改善和流动性的转好已无太大分歧。从6月24日央行宣布定向降准释放约7000亿元流动性，力度超出市场此前预期，到央行在二季度货币政策委员会例会中对于流动性的表述从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”，释放出一定的政策有所放宽的信号，注重去杠杆的节奏和力度，政策曲线进入边际改善阶段，因此无须对下半年流动性供给有太多担忧。而从股市流动性来看，下半年股票供给压力也将低于之前预期。小米、阿里推迟了通过CDR在A股进行融资的计划，CDR推行节奏或迟于市场预期；从解禁数据来看，据统计，下半年相对于上半年的压力整体减小，只是12月有一次集中释放。另外，近期市场对于股权质押平仓风险的担忧也在逐步淡化。

再次，长期投资者的动向成为近期低迷市场中的亮点。一方面，产业资本增持增多，“春江水暖鸭先知”，产业资本往往敢于在公司价值被低估时出手，剔除因股权质押面临爆仓的自救式增持，6月以来产业资本增持的力度明显上升；另一面，外资逆市“买买买”热情不减，以陆股通北上资金为例，A股“入摩”之后外资流入并未暂告一段落，即便在6月深度调整的行情中，陆股通仍保持近300亿元净流入。

综上分析，有理由相信市场阶段性底部正在构筑之中。虽然一些压制市场情绪的原因仍然存在，下半年经济走势可能面临超预期的外部因素，市场的修复难以一蹴而就，更难以出现“绝地反转”，市场大概率会延续一段时间的震荡磨底格局，但是，估值底部已进一步夯实，其他催化因素将逐渐发挥作用，市场在积蓄向上能量，恐慌绝无必要。