利率债明显回暖 信用债两极分化

上周利率债市场明显回暖。中债10年期国债到期收益率下跌9.73bp至3.61%,中债10年期国开债到期收益率下跌14.08bp至4.40%。现券方面,10年期国债活跃券180011.IB收益率报收3.605%,周下行9.5bp,10年期国开活跃券180205.IB收益率报收4.395%,周下行14.25bp。

国债期货全周处于上涨趋势中,10年期国债期货主力合约T1809周上涨1.08%,5年期国债期货主力合约TF1809周上涨0.54%。

中信证券固收研究团队认为,从技术面看,上周国债期货的明显反弹是市场情绪回暖的表现。此前,降准之后获利盘的回吐,一度导致债券收益率走高。但当10年期国债收益率回升至3.7%,则事实上已经接近降准前的收益率水平,对于短线投资者而言,市场安全边际已有相当的恢复,因而短线交易情绪有所回暖。

与此同时,截至上周末,中债企业债到期收益率皆环比上行,显示市场对信用债的恐慌情绪仍在持续。上周五一级云城投利率打开上限至7%,但依旧未满额募集,市场上资质较差的城投债无人问津,信用债市场两极分化严重。

海通证券认为,今年以来信用债市场呈现“冰火两重天”现象,高等级信用债一级市场需求较好,净发行量较去年同期大幅上升,二级收益率跟随利率债大幅下行,而低等级信用债净发行量仍未转正,很多主体因需求不足而取消发行,信用利差逆势上行。海通证券认为,今年信用债将因资管新规落地后风险偏好下降、再融资压力致信用风险上升而产生分化,未来这两大因素仍将持续发酵,仍应坚守中高等级信用债不动摇。

整个债券一级市场中,上周一级市场发行量8558.36亿元,净融资量1178.48亿元,到期偿还量为7124.58亿元。

其中,利率债发行量1917.57亿元,净融资量1485.77亿元。国债发行量为773.80亿元,净融资773.80亿元。政策性银行债发行量为779.10亿元,净融资359.10亿元。地方政府债发行量为1712.27亿元,净融资1700.47亿元。信用债方面同业存单发行量和净融资量分别为5546.20亿元和449.40亿元。

本周中国债券市场公布将发行总计2527.11亿元的债券,其中包括16只总发行额为1065.51亿元的地方政府债,122只总计划发行额为861.1亿元的同业存单,3只总计划发行额为210亿元的政策银行债。

资金面上,央行公开市场操作对冲资金到期,货币市场利率整体保持稳定。上周流动性的扰动因素主要是逆回购到期,其中周二到周四到期量分别为1000亿元、1800亿元和400亿元,央行通过公开市场操作总体对冲流动性到期,除周三流动性净回笼300亿元外,其余4天公开市场操作净投放均为0,维持银行体系流动性整体合理稳定,R007和DR007维持在2.85%和2.69%的均值附近。但由于月末因素来临,财政存款还未大规模支出,资金利率在上周五有所抬升,R007和DR007分别上行70.73bp和13.71bp。

光大证券宏观研究团队表示,市场估计央行年内仍有可能再次降准,银行间市场流动性投放将会继续保持中性偏松的节奏。

(数据支持:中信证券固收研究团队 光大证券宏观研究团队)