金市会否迎来“拐点”

“黑天鹅”再次袭扰金融市场！上周五，土耳其货币里拉兑美元一度狂泻20%，最低至6.87里拉兑1美元，刷新历史纪录。里拉崩盘，也引发了金融市场“蝴蝶效应”，不仅欧元等主要非美货币全线下挫，全球股市也未能幸免。

这也使得金融市场恐慌情绪短线急升，“恐慌指数”VIX在8月9日创下逾半年新低10.17点后，8月10日大幅反弹16.77%。

一般来说，VIX触及反弹，往往也意味着黄金等避险资产“拐点”的临近。这一次，还会奏效吗？

“恐慌指数”触底回升

VIX指数是芝加哥期权交易所市场波动率指数的交易代码，常见于衡量标准普尔500指数期权的隐含波动性。通常被称为“恐慌指数”或“恐慌指标”，它是了解市场对未来30天市场波动性预期的一种衡量方法，往往被视作衡量股市波动预期的“晴雨表”。VIX指数和标普500指数通常呈负相关关系。

作为风险资产之一，近期美股市场屡创新高。不过，“黑天鹅”土耳其货币崩盘危机意外飞来，不仅使得美股涨势止步，也令市场恐慌情绪急升。标准普尔500指数自今年2月9日创下阶段新低2532.69点后，便迎来步步高升，8月7日盘中一度创下今年1月底以来的新高2863.43点。不过，随后便掉头回落，上周四、周五连续两日走低。  

VIX指数方面，自今年2月7日创下阶段高点50.3点以后，便持续展开震荡滑落，8月9日一度下摸至10.17点，创下逾半年新低。不过，次日，即上周五，该指数便迎来大幅反弹16.77%。 

“近期，恐慌性指数触底反弹主要是受美土争端影响。”中信期货分析师杨力表示，美国对土耳其实施制裁，将钢铝产品加征关税翻倍，土耳其则宣布冻结美国高官资产。土耳其是全球第八大钢铁生产国，也是美国进口钢铁第六大来源国，美国经济制裁将使得土耳其经济大幅放缓，通货膨胀压力剧增，进而拖累欧洲银行，激发风险厌恶情绪。  

兴业研究高级分析师付晓芸、张峻滔表示：“8月10日土耳其里拉崩盘，欧洲部分银行对土敞口面临偿付危机，欧元遭遇‘无妄之灾’，创出近期新低，美元被动大涨，引发市场极度恐慌，VIX在美股跌幅不大的情况下呈现大幅度上涨。且此恐慌情绪在本周一进一步蔓延至南非、巴西等新兴市场。”

除土耳其货币贬值危机牵连美股造成悲观情绪蔓延外，中大期货分析师赵晓君表示，今年以来，美国经济领先非美经济体强劲复苏，市场对于美联储加息的确定性较去年大大提高，在超预期年内四次加息下，利率与经济双重向上也提振了美元。此外，在美元持续强势下，新兴市场货币呈现不同程度的贬值，比如阿根廷比索大跌、美元兑人民币再度冲击2016年高位，而土耳其在美国关税威胁之下，里拉兑美元近四个月跌幅更是达38%。

VIX与黄金有何关联

恐慌指数VIX与黄金等避险资产之间有何关联？

一般而言，在金融市场恐慌情绪升温之际，资金就会瞄准黄金等避险资产。上周五，因土耳其局势持续发酵带来大量避险需求入场，COMEX黄金期货价格受到提振一度回升至1210美元/盎司上方。不过，随后因美元跳涨盖过土耳其里拉危机恐慌，金价再次走低。 

付晓芸、张峻滔表示，以VIX指数作为标普500指数的波动率指标、以伦敦金30日滚动年化波动率作为伦敦金的波动率指标统计显示，自上世纪70年代以来，二者保持了较高相关性，即伦敦金波动率随标普500指数波动率升高或下降。且在2008年以后，二者正相关性进一步提高。这意味着美股波动率较高时，黄金也容易出现大幅波动。

“理论上来说，当黄金作为避险保值工具而应用时，VIX指数应与黄金价格存在正相关关系。但从2003年以来的数据测验结果发现，两者的相关性只有0.08，和理论所得结论相差甚远。”中银国际期货分析师肖银莉表示，长周期看，VIX指数和美国股市股指呈现高度负相关性，但与黄金的关系则较弱。

赵晓君也表示：“VIX指数更多是反映短期美股的波动性，无论涨跌，只有当短期波动放大，VIX才会出现较大幅度的上涨。”

肖银莉以年度为测量周期进行统计，自2003年至2017年期间，VIX指数与金价变动出现6年负相关和8年正相关。此外，进一步分析2008年金融危机以及2011年欧洲债务危机两个时段两者关系发现，二者也不存在显著的相关关系。“由此可见，VIX指数更多在市场中起到参考作用，是判断市场情绪、预判拐点的有效辅助手段，但因为市场的复杂性，单单通过一个指数是无法有效指导黄金交易的。”

投资者该如何布局

“黑天鹅”扰动之际，后续VIX将会如何演绎？

肖银莉表示，鉴于当前美国经济数据良好，美国股市即将创下历史新高，VIX指数在短线大涨后终将回归平静，继续徘徊在历史低位附近。事实上，土耳其里拉大跌引发的恐慌情绪正在逐渐平息。一方面。土耳其不可能坐以待毙，正在采取一切手段来稳定汇率市场；另一方面，市场并不认为土耳其危机将引发整个欧元区银行股的系统性危机。另外，土耳其危机对新兴市场造成的经济影响也相当有限，因土耳其GDP约9000亿美元，仅占全球经济的1%。土耳其里拉的抛售会波及新兴市场，但不会为新兴市场带来系统性风险。

“恐慌性指数后续将稳步下滑。”杨力也认为，首先，定价因素促使恐慌性指数紧跟流动性很强的美元金融资产。其次，美国经济已基本完成去杠杆化进程，前期释放的流动性正逐步回流美国，也促使美元资产价值提升。再次，美国经济的龙头地位奠定了全球经济整体复苏态势，后期欧美经济将稳步扩张。全球整体风险，特别是美元资产将继续保值升值。

“只有当外部环境或者内生经济周期开始冲击美国经济复苏，或者通胀提振利率开始引发金融市场信用风险时，VIX波动率才会再度向上。”赵晓君表示。

付晓芸、张峻滔表示，一般而言，VIX大涨通常会源于某些资产价格，特别是美股短期大跌，而如果美股只是呈现慢跌，则并不意味着VIX一定会上涨。此外，从历史走势来看，VIX只会呈现出因某些风险事件短期大涨情况，但不可能出现持续性单边上涨，这是其特性决定的，这次也不例外。

投资者该如何防范风险？

“目前的市场处于全球流动性紧缩、全球增速放缓以及通胀走高的大背景下，非常不利于风险资产的宏观组合，是一轮周期中资产表现最差的时间，可供选择的好资产确实不多。因此，在此情况下，选择低风险的现金类配置相对更好。”付晓芸、张峻滔建议。

肖银莉表示，近期，市场恐慌情绪有所升温，全球股市也都受到了一定拖累，但金价并未受到避险需求明显推动，美元仍是市场避险首选。特别是美元指数在突破过去两个月震荡区间后，已初步打开新的上涨空间，后市若能守住95.65水平，则有望进一步涨向98附近，这可能会使得金价面临进一步下跌风险。这意味着，当前最好的避险资产仍是美元，而黄金远未到抄底时刻。