警惕海外央行货币紧缩连锁效应

进入下半年，以美国为首的全球主要发达经济体的货币政策料持续趋紧，廉价资金充斥市场的宽松时代行将结束，各部门高企的杠杆水平难以为继。种种迹象显示，紧缩政策效应已开始传导到金融市场资产价格，由此引发的一系列连锁反应不容小觑。

本周，美联储维持利率不变基本“板上钉钉”，但在经济稳步增长背景下，仍会保持渐进加息节奏；英国央行可能进一步收紧货币政策。另外，近来欧洲央行、日本央行宽松政策预期也悄然发生变化。

目前，发达经济体央行货币政策依然唯美联储马首是瞻。美联储今年已实施两次加息，政策目标是控制通胀和支持就业。在就业市场已不足为虑的情况下，通胀加速上行引起美联储决策层警惕，由于加息太慢可能会造成高通胀风险或金融市场失衡。美联储政策立场逐渐转为“鹰派”，近期反复强调，渐进加息已成为当前最佳政策路径。市场人士预计，美联储下半年将加息两次，2019年将有三次加息。

美国通胀中枢趋升导致美联储继续加息，加息节奏又关乎美元汇率走势，对金融市场将产生影响。从股市看，首先，加息推升现金收益率，股市期望收益率水涨船高，但高估值叠加流动性收紧，后续股市难以实现相应的长期收益率时，股市估值下滑在所难免。其次，此前负债成本低廉使企业更偏好债权融资，导致企业债务高企、杠杆提升，当加息抬高借贷成本时，企业盈利也将走低。由此可见，美联储若持续加息，将从估值及企业盈利两个方面打压股市。

从债市看，纵观美联储历史加息周期，其大多止步于联邦基金目标利率与10年期美债收益率相持平的位置。根据当前美联储对2020年联邦基金目标利率预测，10年期美债收益率本轮周期高点可能在3.4%左右。这意味着，美债将大幅走弱，债市很可能迈入熊市。

从汇市看，美元汇率与利率多呈同向变动，通常利率变动先行于汇率。在美国经济表现相对稳健的同时，欧洲、日本经济景气度日趋回落，“美强欧日弱”格局可能延续，支撑美元保持中期强势，而美联储渐进加息政策路径更成为强势美元的“定心丸”。

另外，随着美国加息步伐加快，美元利率和汇率同步走高，部分新兴经济体货币纷纷贬值并导致资本外流。特别是一旦美元转向紧缩，攀升的利率导致债务负担陡增，对一些经常项目收支逆差和外汇储备不足的新兴经济体影响巨大。

美元作为主要国际支付和国际储备货币，大部分金融市场资产都和美元挂钩，美元汇率的任何波动，都会带来强烈的“溢出”影响。相关各方特别是新兴经济体须积极改进资本流动和外汇管理，主动应对全球金融状况收紧可能带来的风险。现有国际货币体系存在内在缺陷和系统性风险，过于依赖某一货币是不可取的，国际货币体系应做到多元、竞争，才能从容面对全球化、金融创新和资本流动波动带来的新挑战。