A股估值已到底部区域在结构分化中寻找投资机会

证券时报记者 孟庆建

8月12日，在证券时报于青岛举办的“第12届中国上市公司价值论坛”上，兴业证券研究院副院长、三届新财富策略分析师冠军张忆东对外分享了2018年资本市场投资策略。

张忆东表示，要量化、辩证地看待中美贸易战对中国市场的影响，当前中国资本市场危中有机；在“三去一降一补”的环境下，中国经济短期有阵痛，长期不悲观；A股估值已经到了底部区域，当前做投资应该看性价比，应该在结构分化中寻找投资机会。

张忆东认为，中国经济短期依然层峦叠嶂，主要有三个方面原因：一是受到中美贸易战带来的外围因素影响；二是面临全球信用收缩的压力，美国加息周期对新兴市场国家经济和资本市场带来影响；三是面临国内去杠杆政策压力，长期战略正确、短期面临阵痛。

他认为，对待中美贸易战要有几个方面的视角：一是需要有持久战的预期，在美国11月份中期选举结束之前，中美之间可能会不断有新的情况出现；二是量化地看待影响，如果仔细地算账，中美贸易战对中国经济影响并不大，而贸易战对中国信心的影响已经充分反映在资本市场；三是要辩证思考，从世界经济发展上看大国博弈常见，关键应该来思考如何应对。

张忆东认为，可以参照德国和日本两个与美国进行过贸易战的典型国家。上个世纪80年代受到美国贸易打压的德国，通过脱虚向实、加大制造业，把危机转变成发展机遇，成为德国在90年代崛起的不可忽视的力量。但是日本坚持出口导向的老路，为了防止汇率过快升值不断降息，引发货币泡沫化，产业空心化，导致了几十年的衰落。中国如果走日本的老路不断放水是走不通的，要放弃幻想，重点应该放在如何解决长期问题。

张忆东认为，中央对下半年经济部署仍然坚持去杠杆策略，在当前，坚持去杠杆的战略是非常正确的。2017年中国经济总体负债率是260%，这个数据还没有包括地方债务和金融行业负债。当别人不断收紧流动性的时候，如果继续进行扩张，只能扩大债务风险。为了解决长期的问题，短期经济下行是必然的。

张忆东预测，下半年国内去杠杆的力度可能还会持续，甚至有可能延续到明年上半年。但是中国经济的杠杆率高是结构性的，国内的高杠杆率主要体现在与地方政府有关的领域以及一些非上市公司，上市公司财务杠杆问题在前两年去产能、去库存过程中已经得到修复。

对于当前环境下的投资策略，张忆东认为，资本市场中期仍然压力较大，但是企业投资最重要的是“看性价比”。对于能够保证自由现金流、商业模式健康的优秀公司，在经济下行的时候，反而是这些公司做大做强的机遇期。在这一轮的去杠杆过程中，会使很多优秀公司做大做强。

张忆东认为，当前A股估值已经到了底部区域，外部因素影响的主要是企业估值而非基本面，当前投资应该把眼光聚焦在选择基本面好的公司，关注结构分化，各个领域的核心资产在经济出清时往往表现出“强者恒强”的特征。

张忆东对比中美不同历史时期经济状况分析，上个世纪80年代的美国也面临很大的宏观风险，有美苏争霸、美日贸易战等各种外部因素，但是美国上个世纪80年代的崛起和资本是息息相关的，风险中孕育了伟大的公司，也孕育了伟大的投资者比如巴非特。伟大的公司就是资本市场的核心资产，资本市场正在发挥它对产业升级的伟大作用，在不断推进制度的创新和新兴市场的投资机会。