宽信用难证伪 债市欲涨又止

9月17日，受央行开展MLF操作消息提振，国债期货市场继续上周反弹势头，10年期国债期货主力合约T1812一度上涨0.19%，但随后涨幅收窄，收盘涨0.1%。市场人士称，央行再施MLF操作，确认宽货币格局未变，打消市场对季月流动性的顾虑，但宽信用预期难以证伪，债券市场上涨仍受限，近期料仍以震荡走势为主。

期债涨幅有限

17日，国债期货市场高开后维持震荡，总体延续了上周后半周以来的反弹势头，但涨势受限。

从10年期国债期货走势上看，主力合约T1812昨日高开于94.550元，开盘后惯性上冲，随后有所回落，9:46前后，央行开展MLF操作的消息传来，期价闻讯再度冲高，最高涨至94.640元，创出全天最高价。此后，T1812有所回调，回到开盘价附近窄幅波动直至收盘。T1812合约收报94.550元，涨0.1%，为9月12日以来连续第四日上涨。

此外，17日，5年期国债期货主力TF1812收报97.665元，涨0.11%；2年期国债期货主力TS1812合约收报99.345元，涨0.05%。

17日，银行间债券市场波澜不惊，成交仍较为清淡。10年期国开活跃券180210成交在4.225%，较上周五尾盘下行0.5BP，早间该券一度成交至4.21%；次新券180205反复成交在4.27%一线，较上周五尾盘变化不大。国债方面，10年期国债活跃券180019成交在3.635%，亦持稳运行。

17日，央行开展了2650亿元的1年期MLF操作。因无央行流动性工具到期，故全部实现净投放，投放力度较前3个工作日进一步加大。这是本月央行第二次开展MLF操作。

上下行均有约束

市场人士表示，央行再次开展MLF操作，应对9月下半月多种因素对流动性可能造成的叠加影响，打消了市场对于流动性收紧的顾虑，确认了宽货币格局的延续。

机构认为，MLF投放的是中期流动性，期限比央行逆回购期限长，在现阶段，既可以对冲税期、季末监管考核等短期时点性因素的影响，又能够完整覆盖财政从收入到支出的环节，有力平抑地方债集中发行对流动性的影响，稳定流动性和市场预期的效果比较明显，后续资金面保持平稳宽松可期。

不过，在市场人士看来，央行此时开展MLF操作，也带有宽信用的考虑。国盛证券首席固收分析师刘郁表示，除了平抑政府债发行缴款、央行逆回购到期等因素影响，上周发布的8月经济、金融数据没有明显反弹迹象，央行此次开展操作可能也是为了促进银行信贷投放，助力宽信用，从而支持经济企稳运行。

7月下旬以来，债券市场陷入震荡走势，其中一项原因便是宽信用预期升温。分析人士表示，信用紧缩反作用于经济增长，进而倒逼货币政策放松是上半年债券走牛的一条主要逻辑。随着宽货币、紧信用向宽货币、宽信用格局切换，市场关注点逐渐转向经济企稳的可能性，这限制了债券市场进一步上涨的想象空间。

总的来看，当前宽货币格局依旧明确，确保市场利率将保持在较低水平，债市收益率不存在大幅上行的空间。但与此同时，宽信用已确立为政策发力方向，后续信用扩张有望加快、融资约束缓解后，市场对经济增长的悲观预期面临纠偏，构成债市收益率进一步下行的约束。债市可能难以脱离近期震荡运行的态势。