中欧基金王培：正视A股的变与不变

中欧基金成长精选策略组负责人王培的中长期业绩出色稳定,两度获评英华奖三年权益类最佳基金经理。由王培管理的中欧行业成长基金,在2017年获得35.41%的净值回报。

王培说,权益投资方式看似简单,就是通过股票交易最终得到收益回报,但是,作为公募基金,收益长期超越基准才是关键。

“周期性”投资哲学

王培入行时主要从事石化、基础化工行业的研究,这对他的投资理念的形成有很大影响。

他告诉记者,石化是一个偏周期的行业,但是由于产业链较长,其涉足的领域不仅仅包含上游的采掘,还包括中游周期,以及下游的消费和新材料、新科技等领域,这让他必须通过多元化的方法做研究。

“随着研究的深入,我发现,所有的环节都呈现出一定的周期特征,只不过周期的长短和波动幅度有所差异,并且长周期行业还存在一定的小周期特征,可以说是周期套着周期,股价又在这些特征下表现出非常明显的波动规律。”王培说,没有哪个公司能够一直处于高速成长的阶段。真正的成长标的,是能够通过较高的成长性来消化其阶段性的高估值,而A股很多高估值公司则很难通过成长性来消化估值,因此对后者的投资充其量只能算是在进行主题投资。

他表示,“真成长”的机会大多存在于新兴领域。从周期的角度看,这阶段的成长股有较高的估值水平,也会存在高波动,因此需要设立更严格的核心指标。例如,投资标的的当前价格较长期价值出现了显著低估;同时市场对其短期的关注度较低,并且在时间成本相对合理的阶段,可以考虑逐步参与。

正视A股的变与不变

王培认为,这些年A股市场经历几轮起伏,有几个“变”和“不变”是必须正视的。

A股的“变”主要来自于国际化。首先,随着沪深港通的开通、A股纳入MSCI以及机构投资者占比的提升,都考验着投资者判断公司的角度和眼光,这和过去多年在相对封闭的市场做投资完全不同。其次,借壳上市受限以及IPO加速后,流动性对中小公司的杀伤是致命的。因为在成熟市场,估值体系基本不随个股市值的变化而有差异,如果A股进一步和国际接轨,那么大量中小企业出现流动性折价后,投资者对中小企业的要求可能会更加苛刻,其估值也会随之降低。

A股中也会有“不变”的因素。如果把2008年以后A股市场各行业做一个横向对比,就会发现,涨幅居前的行业是家电、医药生物、计算机、电子、食品饮料等,几乎涵盖了A股最有国际竞争力的制造业、最能提升社会生产效率的科技行业,还有大众消费品所代表的消费升级领域,而这恰恰是我国长期追求的经济转型最明确的方向。所以,这些不仅仅是过去十年的代表性行业,也是未来十年甚至更长时间的投资重点。

王培表示,通过及早和深刻地理解市场的“变”与“不变”,他会不断优化自己的投资策略。

王培认为,2018年初,大多数龙头白马已经过了重估定价的上半场。随着时间的推移,其逻辑和基本面有待验证,在这个阶段,往往有太多不确定因素,势必会加大各类资产的波动率,因此,今年需要格外注重风险。另外,与2017年白马溢价带来的“一枝独秀”相比,2018年可以期待更多的“小黑马”出现。由流动性悲观预期带来的中小创股票的调整,很有可能造成个股的错杀,这种现象在2008年和2012年均出现过,在错杀现象后的两年间,市场曾出现过数只十倍或近十倍股,今年依然可能有这样的投资机会。