新时代股市特征：宏观平稳微观改善

十九大报告作出“中国特色社会主义进入了新时代”这一重大判断,描绘了中华民族伟大复兴新征程的光明图景,明确了亿万人民阔步迈向新时代的大国方略。

十九大报告中,37次提到“新时代”一词,为实现中华民族伟大复兴的梦想,开启了新时代中国特色社会主义现代化建设的新征程;提出“8个明确”和“14条坚持”,构成新时代坚持和发展中国特色社会主义的基本方略。

“新时代”的定位预示着中国经济发展的环境已经发生变化,过去是经济体量由小变大的阶段,重视量的增长。新时代经济将从大走向强,更注重质的提升。其他发达经济体在这个阶段,股市所面临的背景是宏观经济平稳、微观盈利向上,过去一两年中国已经出现了这种现象。

从经济增速变化看,我国GDP同比增速从2010年一季度的12.2%降至2016年一季度的6.7%,这是“L”型的一竖,之后GDP同比增速在6.7%至6.9%之间波动,经济增速转换中“L”型的一横正在逐渐形成。并且,经济结构也在不断升级。截至2017年三季度,第三产业在GDP中占比为51%,对GDP的贡献率达到59%,最终消费支出对GDP的贡献率达到64.5%。从上市公司的盈利看,消费、科技净利润占全部A股中的比重从2010年四季度的10.7%、2.7%回升至2017年上半年的14.3%、4.8%,而周期类盈利因素影响占比已从30.6%下降至17.8%。

更积极的现象是,在经济增速平稳的背景下,企业盈利的改善显得更加明显。以上市公司数据为例,全部A股净利润累计同比已经从2016年二季度最低的-4.6%提高到2017年上半年的16.3%,ROE(TTM)也从9.4%回升到10.1%。“经济平、盈利上”的特征是新时代的特征,这是经济结构调整、产业转型过程中出现的新特征。

在新时代,宏观经济平稳、企业盈利向上源于产业结构优化、行业集中度提升、企业国际化。

从产业结构上看,我国消费和科技行业的产值占比逐渐提高,盈利能力增强。我国消费占GDP的比重从2010年的48.5%升至2016年的53.6%,投资占GDP的比重从47.9%降至44.2%,净出口占GDP的比重从3.7%降至2.2%,消费成为拉动经济增长的主动力。从行业上看,产业规模逐渐扩张的消费和科技行业的盈利能力较强。

从上市公司ROE看,在过去1年至2年期间消费ROE(TTM)维持在11%至12%,科技维持在8%至9%,加之消费和科技规模占比上升,从而A股整体的ROE从2016二季度开始从9.4%逐步回升到2017年上半年的10.1%,净利润同比增速从2015年的-2%回升到2017年上半年的16.3%。

从行业集中度看,自2010年以来,虽然GDP同比增速回落,但消费类和周期性行业集中度都在提升。行业集中度提升利于增强大企业的竞争力,在企业做大做强后,部分企业开始走出国门。整体上,A股涉及海外业务的上市公司2017年二季度营收累计同比增速为19.9%,其中海外业务营收累计同比增速为30.6%,而国内业务仅为18.0%。

2016年1月底上证综指收于2638点时,我们提出,熊市结束,股市步入震荡市,盈利增长推动震荡中枢抬升,这个格局目前未变。长期看,企业盈利的好坏是股市的核心变量。