黑天鹅扰动 贵金属多头溃不成军

□本报记者 马爽

“没人真的懂黄金价格，我也不会假装对此很懂。”这是前任美联储主席伯南克的名言。

今年以来，国际金融市场“黑天鹅”接踵而至，本应大放异彩的贵金属不仅黯淡无光，甚至还迭创新低，引发市场对其“避险天堂”称号的质疑。7月19日，COMEX黄金期货、白银期货价格均再下一城，分别跌破1220美元/盎司、15.3美元/盎司支撑，再度刷新近一年新低水平，也使得投资者正在失去对黄金的兴趣。

多位接受采访的分析人士表示，目前来看，贵金属跌势恐难止步，只有出现强势美元低头、外部扰动事件真正缓和等情况，价格才有望止跌。

加速滑落

本周以来，国际贵金属价格呈现加速滑落之势。其中，COMEX黄金期货自本周二遭遇大阴线重创跌破1230美元/盎司关口后，周四再下一城，盘中再度刷新近一年低位至1215.3美元/盎司；COMEX白银期货紧随金价步伐，于昨日创下近一年新低水平15.27美元/盎司，令多头心碎不已。

“近期国际金银价格持续下跌，主要受美元指数上涨、美联储更快加息、美国经济表现强劲以及美国总统支持率上升等影响。”南华期货贵金属分析师薛娜表示，受美国政府减税、扩大政府开支影响，美国近期经济复苏态势良好，美联储预测年内加息次数增至4次，特朗普总统的支持率近期也出现上升，这些有助于美元流动性回流美国，支撑了美元指数上涨，利空金银走势。

东证衍生品研究院高级分析师徐颖表示：“美元指数自90升至95后一直保持在高位，以及美国6月通胀进一步回升至同比2.9%，美联储6月鹰派加息，叠加工业金属受到外部扰动使得需求存在回落预期等，均令近期贵金属价格承压并创下阶段新低。”

光大期货贵金属高级分析师展大鹏也认为，近期金价持续下跌主要与外部扰动因素有关，其改变了市场对全球经济复苏的预判，通胀上升预期受抑，甚至担心情况恶化下再度转为通缩预期。

国内贵金属期货亦走势承压。截至昨日收盘，沪金期货主力1812合约收报于270.3元/克，接近今年新低水平268.6元/克；沪银期货主力1812合约在“七连阴”之后，于昨日止跌震荡，最新收报于3670元/吨，亦接近今年新低水平3651元/吨。

中大期货贵金属分析师赵晓君分析认为，这主要是受两方面因素影响：一方面，受外部扰动影响，美元高位盘整之际，人民币趁势贬值，驱动金银买内抛外格局，而内盘总体走势又受到外盘牵制，故总体呈现弱势下行，也因人民币因素，外盘创阶段新低之际，内盘仍维持宽幅区间震荡格局；另一方面，随着非美国家经济总体回落，跟金银高度相关的基本金属纷纷破位下跌也拖累金银走势，而经济下滑带来的国内利率回落驱动中美利差走扩，也进一步提振美元进而打压金银表现。

资金大逃亡

实际上，今年以来，贵金属整体表现不佳，其中COMEX黄金期货主力合约累计跌幅近8%。若按照1月25日盘中高点1379.3美元/盎司下跌至今计算，区间累计跌幅更是逼近12%。

贵金属价格不断滑落的背后，投资者也在纷纷撤离。“黄金价格下跌期间，市场资金不断从场内流出，这一点可以从黄金SPDR等ETF持仓量上可以看出来，投资者持仓兴趣下降。”展大鹏表示。

作为避险需求减弱的一个直接反映，基金减持多头仓位，成为黄金失宠的另一重要表现。数据显示，截至2018年月7月19日，全球最大的黄金基金SPDR Gold Shares黄金持有量为794.01吨，较6月19日的828.76吨减少34.75吨。

商品经纪公司SP Angel在周二（7月17日）发布的报告中也显示，美元走强以及对股市的强劲需求，使得市场对金属的需求减弱，迫使全球交易所交易基金ETF持有的黄金储量降至2158.1吨，为3月以来的最低水平。

从大的资金流向来看，薛娜表示，近期全球市场资金出现较明显的分化。随着美联储加息，美国与其他地区利差缩小，资金从新兴经济体的股市、债市流向美国资本市场。

最新的数据显示，5月流向美国市场的资金较4月增加了近3000亿美元。徐颖表示：“这部分资金主要流向美国中长期国债、企业债和股票市场，并未流向贵金属板块。此外，SPDR黄金ETF持有量持续降至800吨以下等也说明存量资金在不断流出。”

值得一提的是，伴随着金价下跌，黄金的实物消费逐渐好转。“可以说黄金交易热度从‘虚盘’转为了‘实盘’。”展大鹏表示。

Kitco Metals的全球贸易总监Peter Hug也表示，大约两周前，实体市场的抛售停止。因金价徘徊在一年来最低水平附近，现在看到买家重返市场。“两周前Kitco发现每7个卖家就有3个买家。现在，投资者利用低价优势，9个买家中只有一个卖家。行为完全颠倒。”

跌势几时休

哪些因素使得贵金属丢失了避险属性？

从本质上看，薛娜表示，黄金是美元货币的保险。近期美国经济复苏强劲，其他国家受美联储加息以及外部扰动影响经济普遍出现放缓，这些令资金流入美国导致美元升值。强势美元以及背后支撑美元的美国经济复苏强劲、提升市场信心等都打击了黄金的避险属性。

徐颖认为，当前全球市场风险偏好并不平衡，美国国内风险偏好受到外部事件的影响相对小，叠加二季度美国经济一枝独秀，美股屡创新高，VIX指数持续位于较低水平，政治风险或贸易扰动事件在欧元区和新兴市场中造成了明显的避险情绪，但市场还没有改变对美国经济基本面强劲的预期，美国的风险偏好仍处于高位。因此，贵金属未能发挥传统的避险属性。

在此背景下，贵金属价格将何去何从？

赵晓君认为，只有外部扰动因素有所缓和才能打压美元强势。此外，随着美联储加息周期驱动收益率曲线逐渐平坦，高位回落的油价也使得走强的通胀逐步消退，美联储渐进的加息将促使紧缩的货币政策有所喘息，亦或者全球经济复苏再度走向终结，引发货币政策强烈逆转才有可能从根本上刺激贵金属走出强势的上升趋势。

展大鹏也认为，外部扰动因素是诱发本轮金价下跌的主因，或许等到真正出现缓和之时，价格跌势才有望止步。

在薛娜看来，本轮金银跌势与美国的政策息息相关。美国总统特朗普为支持经济增长以及11月的中期选举，宣称还会有进一步的减税政策。在美国经济复苏态势良好的情况下，财政政策继续刺激经济，因此预计未来半年到一年美国经济复苏动力仍然很足，这将令国际金银持续承压。当经济过热、美联储加息至较高位置时，可能出现经济泡沫破灭，届时或将是金银大涨的机会。

徐颖则认为，短期来看，贵金属价格已接近底部。三季度市场面临的不确定性加大，美国中期选举形势尚不明了，共和党能否把控参议两院还存在变数，而最新公布的美联储经济褐皮书中显示制造商开始对外部扰动事件感到担忧。因此，贵金属存在反弹机会，预计金价中枢在1250美元/盎司一线。