期现背离 短期债市波动加大

8月20日，债券市场呈震荡行情，国债期货各主力合约小涨，现券收益率以小幅上行居多。市场人士指出，流动性边际收紧和供给压力释放，推动债券市场在触及年初以来低位后出现较快调整。短期看，地方债供给将集中释放，收益率或仍有上行压力，但先前下行趋势是否终结还难有定论。

期债止跌 现券仍弱

20日，国债期货终结三日连跌，10年期期债主力合约T1812收报94.590元，上涨0.19%。5年期期债主力合约TF1812收报97.580元，涨0.03%。2年期期债主力合约TS1812收报99.215元，涨0.08%。

现券市场则延续弱势震荡，成交利率稳中有升。20日，银行间债券市场上，10年期国开债活跃券180205早盘一度成交至4.30%，后逐渐回落至4.28%一线，较前一交易日尾盘上行约1BP。现券180210尾盘成交在4.22%，亦上行1BP。10年期国债活跃券180011尾盘成交在3.64%，与上一交易日尾盘持平。受货币市场利率上涨影响，短债收益率继续较快上行。1年期的国开债180209成交在3.245%，上行4.5BP。

两因素致债市连续调整

过去两周，债券市场经历较明显回调。10年期期债主力合约跌去了约1.6元，10年期国债中债到期收益率上行了约20BP，10年期国开债收益率上行约16BP。对于这一轮大幅调整，市场认为主要是如下几方面原因所致：

一是流动性宽松至极致后出现纠偏。联讯证券李奇霖表示，今年前7个多月，债市虽然经历了从去杠杆紧信用到防风险宽信用的政策切换，但收益率从趋势上看仍然是下行的。这背后的一个重要支撑是宽松的资金面。但进入8月份后，资金面的宽松达到了极致，债市对资金面利好的反应钝化，反而开始关注流动性重新收紧可能带来的潜在冲击。而在月初跌至2015年以来低位后，近期货币市场利率抽身反弹，流动性在税期、政府债券发行缴款等影响下边际收敛。货币市场利率较快反弹，首先带动短债利率上涨，进而也对中长端利率走势造成一定不利影响。

二是市场开始正视今后一段时间的供给压力。进入二季度，就不断有卖方报告提示关注潜在供给冲击，但由于今年地方债发行节奏明显偏慢，供给端一直波澜不惊。不过，最近财政部门频频出台举措，推动加快地方政府债发行，业内对8、9月份高供给形势形成共识。分析人士认为，地方债集中发行，不仅会对商业银行债券投资、短期流动性带来影响，也是积极财政的体现，有助于改善对经济基本面的悲观预期，从而对债券市场造成“三重打击”。

另外，交易人士表示，前期流动性极度充裕、风险偏好低迷，债市做多交易较为拥挤，因此当市场运行方向发生变化时，波动也会比较大，致使近期市场调整较为明显。

目前来看，债市供给压力将持续释放，行情仍难免受到影响，波动可能较大。中金公司报告认为，8-9月份地方债的集中供给高峰将在短期内推动长端利率上行。但报告也称，整体利率下行的趋势不会发生变化，长端利率从中期走势来看依然存在回落空间。

李奇霖表示，长端收益率经历了一段时期的调整后，风险已经得到了一定的释放，可以快进快出，适当参与搏反弹。