半年末资金面“冰火两重天”

□本报记者 张勤峰

6月28日，跨月的7天期资金仍偏紧，但隔夜资金近乎泛滥，资金面呈现“冰火两重天”。市场人士表示，季末流动性分层现象加重，非银机构融资压力边际推高跨季资金价格，但从短端和长端品种走势上看，资金面总体平稳，下月初回暖可期。

7天期资金紧俏

临近半年末，市场资金面波动有所加大，6月28日，货币市场利率涨跌互现，部分期限品种上涨较为明显。

Shibor方面，1周和2周期Shibor分别上涨0.7BP和1.8BP，前者为连续第4日上涨，后者则已连涨8日。回购利率方面，银行间市场存款类机构交易中，7天回购利率涨2BP至2.89%，21天、2个月期回购利率也双双走高，前者加权品种利率上涨16BP至4.6%，后者上涨6BP至4.55%。

每逢季末，交易所回购利率的弹性总能得到展现，这一次也不例外。28日，上交所7天及以内各期限债券质押式回购利率纷纷大涨，隔夜回购利率盘中最高涨至12.4%，收盘报9.495%，较上一日上行446BP；2天、3天、4天期回购利率收盘时皆高于9%，较前收盘价上行逾200BP，盘中均一度超过10%；7天期回购利率上行35BP至6.82%。

据交易员反映，临近半年末，以7天期为代表的跨月资金偏紧，中小行、非银机构奋力融入，但大行融出有限，价格走高。

事实上，自5月中旬以来，跨月资金价格就一直处在高位，只是融入的主要品种从21天、14天逐渐转向了7天。当前7天期资金是机构交易的重点，14天、21天等更长期限的资金价格已开始回落。

松紧特征并存

分析人士称，年末、半年末，资金面出现一定波动在所难免。这种波动往往是结构性的，即便流动性总量充裕，也难保不发生局部波动。

当前货币市场松、紧并存，结构性紧张的特征就很明显。一方面，跨季资金供求确实出现了一定紧张，尤其是非银机构压力相对较大，这主要是因为季末受制于诸多监管指标的限制，银行向非银机构出借跨月资金的意愿下降，而非银机构、中小机构迫于压力只能高价借钱，在边际上容易推高货币市场利率。同时，由于在银行间市场难融到资金，非银机构纷纷转战场内市场，加剧了交易所短时的资金供求矛盾，导致场内市场货币市场利率大幅上涨。

另一方面，当前流动性总量并不低，部分期限的资金甚至很充裕，典型的是隔夜资金，供给充裕，有需求的机构早早就能借平，融出机构只能“降价甩货”。另外，在7天充当跨月主力之后，市场对14天、21天、1个月等更长期限的资金需求大降，利率已开始回落。

这说明，目前货币市场的矛盾，主要是跨月资金供求矛盾，资金紧张限于局部，总体上问题不大，市场对未来流动性预期也普遍乐观，前者反映在隔夜资金充裕上，后者体现在长期限资金利率回落上。

进一步看，虽然最近7天等部分期限资金利率上涨较多，但与之前几个月末、半年末相比，绝对利率还有差距，紧张程度有限。在去年年末和今年一季度末，上交所隔夜回购利率GC001最高时曾分别涨到24%和22%。

前述交易员就表示，目前资金面总体还是偏松的。跨月之后，7月初随着季末考核影响消退，同时定向降准实施，预计资金面将迎来更明显改善。