内外挑战大 货币调控重在平衡

美联储9月加息预期增强。多位专家近日在接受中国证券报记者采访时表示，若美联储9月加息，我国央行有可能跟随调升公开市场操作利率。从国内外两方面看，我国货币政策要在稳增长和防风险之间把握好平衡关系，重点是打通货币政策传导机制。

外部不确定性加大

专家认为，当前国际经济形势错综复杂，美联储加息会对部分新兴市场国家带来较大冲击。中国民生银行首席研究员温彬表示，从总趋势看，在美国经济增长、就业及通胀预期背景下，美联储会进一步加息，美元指数会进一步走强，这会给全球金融市场带来很大的不确定性和溢出效应。

东北证券固定收益和大金融首席分析师李勇表示，美国今年第二季度经济增长4.1%，通胀和失业率都在历史低位水平，美国经济表现出强劲势头。美联储连续出现的加息和9月、12月大概率确认的加息，加剧国际资本回流美国态势。土耳其里拉暴跌，加剧国际资本对新兴市场国家债务违约和投资环境担忧。

从国内看，李勇认为，经济承压，市场表现出一定的悲观情绪，金融业从去杠杆进入“稳杠杆”阶段。供给侧结构性改革进入深水区和艰难期，但内外部环境新的不确定性因素在增多，带来的困难和挑战在增加，经济下行压力依然很明显。

在温彬看来，我国经济总体保持稳中向好态势。针对外部不确定性，完全有能力和空间确保经济平稳增长。当前最重要的是要持续扩大内需，需相应的货币、财政、产业等一系列宏观调控政策更加协调和配合，确保内需扩大，实现平稳增长。

边际宽松仍有必要

当下我国货币政策要在稳增长和防风险之间把握好平衡关系。东方证券首席经济学家邵宇表示，我国内部有流动性补充需求，但外部美元在加息周期中，有收紧货币政策提升利率趋势。若顾及我国经济增长，货币政策有边际放松要求。外部一旦政策收紧，就会对人民币汇率形成较大压力，也会导致一定程度资本外流，因此我国央行目前所面临的内外环境较为复杂。

在新时代证券首席经济学家潘向东看来，对外有全球主要经济体货币政策正常化、新兴市场经济体货币危机，人民币汇率贬值压力较大。中美利差进一步收窄将制约货币政策宽松程度。从过去经验看，“大水漫灌”不仅无法解决我国经济结构性问题，还会带来资产价格泡沫，出于防风险目的，货币政策无法转向全面宽松。

“当前货币政策处于边际宽松状态，银行间流动性保持合理充裕，但向实体经济传导不顺畅。”潘向东强调，综合内外部环境来看，后续货币政策保持边际宽松仍有必要，但进一步宽松程度有限，同时，下一阶段货币政策重点是打通传导机制。

“美国如加息两次，我国央行可能有所表示。但从现在国内政策看，央行通过连续定向降准及相应货币政策操作，已把银行间市场利率‘打’到较低水平了。”邵宇表示，不排除或有一定上升空间，但空间比较有限，毕竟目前实体经济比较“脆弱”，降低融资成本是当务之急。

或调升公开市场操作利率

若美联储9月加息，专家认为，我国央行有可能调升公开市场操作利率。但需要注意的是，美联储加息，我国从来不会被动跟随。比如，6月美联储加息，我国央行就没有跟随，是否调升公开市场操作利率始终以我国基本面因素为主导。

从人民币汇率角度看，潘向东表示，尽管央行对人民币汇率波动容忍度较过去几年有所提升，但由于外汇市场易出现“追涨杀跌”行为和“羊群效应”，加剧市场波动，央行必要时会对外汇供求进行逆周期调节。如美联储加息，央行采取调升公开市场利率的可能性更大。当前政策偏向稳增长，调升基准利率对实体经济冲击过大，与此前政策基调背道而驰。

在邵宇看来，调整银行间市场利率概率会更大一点。“当然要取决于当时人民币汇率走势以及资本账户管理是否更严格。如资本账户严格管理的话，汇率下行动力、资本流动相对受限制，如此我国央行才可能在国内市场上更放得开手脚。”

在温彬看来，尽管预计美联储9月大概率加息，但我国基准利率可能会保持平稳。当前应通过市场利率的稳定确保实体经济融资成本的降低，使金融机构更好地加大对实体经济支持力度。

李勇强调，考虑到我国基准利率对实体经济影响过大，调整基准利率将给经济带来更大压力，因此央行大概率会偏好更灵活的、操作性更强的调整公开市场操作利率的方式来进行，而且年内“新加息”方式仍有加息空间可利用。采用调整公开市场操作利率方式，可稳固其对货币市场传导机制，稳定宏观杠杆率。