中国资本市场吸引力持续上升

在美股下行风险持续上升的背景下，笔者认为中国资本市场的吸引力反而在持续上升。最近两个季度，在国内投资者相对悲观的时候，海外投资者却持续看好中国市场，无论是股票和债券市场基本都是维持净流入态势，这背后是中国经济平稳的基本面和较高的确定性。

美联储利率正常化导致中美利差持续收窄，在跨境资本流动和人民币汇率层面造成一定的压力。但相较于其他新兴市场国家，中国在诸多方面有显著不同。中国目前维持较高经常项目顺差和较低的外债水平，以及2016年以来的供给侧改革在有效推动中国经济转型的同时，降低了金融体系的系统性风险。虽然今年上半年受全球经济复苏不及预期、外贸不确定因素增加，以及宏观政策偏紧的影响，中国经济增速略有放缓，但高层调整修正了上半年偏紧的宏观政策，使得下半年中国经济下行风险整体可控。同时，央行通过对远期购汇征收风险准备金和重启逆周期因子，以及准备在香港发行央票等政策有效管理市场预期，避免了外汇市场“羊群效应”对人民币汇率的负面冲击，使得人民币汇率在重新回到了合理均衡水平和双向宽幅波动的轨道上来。在当下全球经济和资产价格不确定性持续上升的背景下，经济基本面和人民币汇率平稳带来的确定性成为中国最大的优势，也是构成海外投资者看好中国的最根本的原因。

笔者对中国经济相对乐观的原因，除了国内基本面和人民币汇率的确定性较高之外，而且对美国经济强劲增长的可持续性，以及伴随的加息路径和强势美元保持相对谨慎态度。美国经济持续走强，美国二季度GDP增长4.2%创近四年来最佳表现。在美联储持续收紧货币政策的背景下，美国大规模减税的财政刺激是助推美国经济持续改善，因此未来美国经济复苏是否能持续很大程度上取决于财政刺激的可持续性。但笔者认为共和党在今年底的中期选举中继续同时控制参众两院的概率较低，民主党大概率会重新夺回众议院多数党地位，这意味着特朗普政府要明年要推行减税2.0和推行大规模基建投资的议案将很难获得议会的支持，因此特朗普政府未来财政刺激政策难产可能会导致美国经济复苏动能减弱。届时外贸对美国经济的负面影响也将逐步显现，因此笔者认为，当前市场对外贸不确定因素对中国经济的负面影响存在过度悲观估计的倾向。

摩根士丹利全球宏观团队测算在考虑中国政府适当调整货币和财政政策对冲的情况下，外贸不确定因素所造成的影响整体可控。鉴于美国经济复苏已经持续了将近10年，美国国债收益率曲线再次面临倒挂的风险，这预示着未来美国经济再次陷入衰退的概率显著上升。鲍威尔在上个月的采访中就明确表示在极端情况下，美联储可以考虑“放缓加息甚至可能降息”。在美国经济前景看淡的情况下，并非所有资本都有意愿回流美国，部分全球资本也在美国市场以外寻找机会。在全球新兴市场横向比较下，中国经济的确定性和A股市场较为合理的估值成为吸引全球资本的重要因素。