央行连续20个交易日未逆回购 流动性仍充裕

11月22日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，11月22日不开展逆回购操作。至此，自10月26日以来，央行已连续20个交易日暂停逆回购操作，并且在中期借贷便利（MLF）操作方面，只在11月5日等量续作了4035亿元MLF，未净投放任何资金。

中信证券首席固收分析师明明对《证券日报》记者表示,央行逆回购操作暂停时间较长，容易引发市场对于货币政策收紧的猜测。不过，央行在资金利率偏低时暂停逆回购操作，表明央行更加注意保持流动性“合理”充裕，即资金利率不宜过低，以防止金融机构重新加杠杆。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙昨日对《证券日报》记者表示，近期央行连续暂停逆回购，主要原因有：一是央行公开市场操作到期的资金极少，不需要通过逆回购来继作；二是前期降准和公开市场释放的大量资金堆积在银行间市场，并没有大规模进入到实体经济，这说明进一步宽松的必要性已经不大，政策的重点将是定向宽松或疏通货币政策传导机制。

东方金诚首席宏观分析师王青昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，今年以来央行通过降准、MLF等方式，加大中长期流动性释放力度；与此同时，央行多次通过较长时期连续暂停公开市场操作，达到“收短放长”效果。这一方面可以优化银行流动性结构，引导其向实体经济定向“宽信用”，降低企业融资成本，另一方面也可适度控制市场利率水平，避免释放“大水漫灌”信号。

谈及央行连续暂停逆回购对市场将造成哪些影响，王青表示，近期央行连续暂停逆回购，一方面并未对资金面充裕状态构成显著制约，市场利率已较为稳定且处于公开市场政策利率（DR007）附近，市场对央行短期内上调公开市场政策利率的预期已基本消散。另一方面，这段期间债券市场也未受到明显负面影响，国债收益率出现较大幅度回落。这主要源于前期公布的金融有宏观数据处于低位运行状态，市场对未来货币政策边际放宽抱有较高预期。

对于央行后期操作，黄志龙认为，未来央行的政策重点可能会采取定向宽松的货币政策，采取定向滴灌而不是大水漫灌的方式，同时未来的政策重点是疏通货币政策传导机制，向民营企业、小微企业提供定向资金。

王青也认为，考虑到11月份税期已过，本周内没有央行流动性工具到期，而伴随年末基建补短板力度增强，财政及地方专项债资金支出力度加大，会形成较大的流动性供给，预计市场资金面仍有望继续保持宽松状态。因此，短期内央行连续开展较大规模逆回购的可能性依然较低。下一步，央行或将继续引导市场利率围绕DR007小幅波动，同时重点通过信用风险缓释工具(CRM)等政策工具推动实体经济“宽信用”。

明明也表示，近期出台的多项刺激政策表明，目前结构性的融资问题成为政策层关注的重点，央行或将增加中长期限的资金供给以助力政策执行。