周期是投资中 最重要的事

自大倾向可以说是人类之所以成为万物之灵的不可缺少的潜意识。自大的近义词是自信，自信是投资中最不可缺少的品性。没有自信，完全墙头草，风吹两边倒，肯定不行。但是，如果我们能意识到：有时，成功不仅仅和能力有关，更和时势、和机缘巧合有关。

整个2017年，蓝筹股、白马股的表现不俗。它给我们一个印象：只要找到好公司，坚定持有，大盘的牛熊是可以不去管它的。而我们正有这种能力，可以把握住好公司，可以凭借选股能力，穿越牛熊。于是在2018年的调整初期，“以好公司来穿越牛熊”，成为很多公募、私募、价值投资者中非常流行一句的口号。

好公司真能穿越牛熊？

从统计数据看，每一轮熊市，总有一些股票会成为“漏网之鱼”，幸运地躲过熊市，录得期内上涨记录。

比如说，2245点到998点——2001年6月到2005年6月，有77只股票录得了期内上涨或平盘记录，占期内股票总数的5.92%。如果把跌幅小于30%的也统计进来，那就是188只，占14.46%。

从6124点到1664点——2007年10月到2008年10月，有29只股票录得期内上涨或平盘记录，占期末上市股票总数的1.85%。如果把跌幅小于30%的也统计进来，那就是102只，占6.5%。

但是，在这些幸运的股票中，有一部分属期内上市的新股，受到了新股上市效应及按发行价计价的影响，去掉这一部分，占比会更小一些。

更重要的是，这些录得较好记录的股票很多都不在“好公司”之列，而且品类不一样，也不重复。不幸的还有，能用“好公司”标准筛选出来的股票，大多不在此列。

复杂适应系统演化过程不可控，演化结果不可知。我们知道，一定会有一些股票能帮我们幸运地躲过熊市，但我们不知道哪些股票能穿越牛熊，无论你是通过基本分析千挑万选的好公司，还是通过内幕消息、市场分析找到的好股票。

所以今年2月份，市场刚刚回调的时候，我在本专栏中说，我没有这样的豪气和本事，确信自己能找到穿越牛熊的股票。虽然事后看，还真“找”到了一个，但纯粹是碰上，运气的成分占了多数。

股市的实践也证明，初入市的第一二笔成功交易，往往对我们的投资风格、路径偏好带来深远影响。最初的成功是通过听消息获得的，你就会对听消息一直抱有浓厚兴趣；最初的成功是通过企业基本面分析获得的，你就会对公司基本面分析始终抱有浓厚兴趣，如此等等。

而我们对市场的判断，一些关于板块的、类股的相对宏观的看法，又受新近的趋势影响较大。我们之所以觉得“好公司可穿越牛熊”，和下面两个因素有关。

一是从2016年1月2638点到2018年1月3587点，这波反弹整整走了2年，其时间之长，韧性之强都是史无前例的。它给了我们一个强烈印象：即使大盘有调整，也不会跌太多，至少，在年初，我就是这么认为的，尽管我觉得这波反弹会在3600点前结束，但结束后的调整以平势整理概率为大。

二是2018年1月31日的3587点，虽然和2015年6月的5178点比，上证指数跌了30%多，但期间有1080只股票录得上涨记录，占全部股票的30%，其中有相当部分的蓝筹股创了历史新高！这是一个非常励志的结果，它似乎昭示了一个时代，“一个最好的时代，一个最坏的时代”，“最好”是给大盘蓝筹股的，“最坏”则是给小市值的。

但其实，就像我曾经分析过的，2016到2017年的市场有它的特殊性。其主要的原因是5178点牛市的结束带有“反常规”。沪深股市的每一轮牛市都有这样的一个周期轮换现象：前面的大半段是非蓝筹类表现优越，最后的阶段则是优质蓝筹股表现优异。但戛然而止的牛市打断了这一进程，使这些优质蓝筹股只能到熊市中来补课。而行政干预、政策引导则强化了这一现象。

其实，就像橡树资本霍华德·马克斯——《投资最重要的事》作者说的，“周期是投资中最重要的事，这是事实”。作为一个卓越的策略大师，他这里说的周期主要是投资品类。在一轮经济循环、金融市场循环中，大到不同的投资品类，小到不同的类股，会有不同的表现周期。这一点，在过去齐涨共跌的A股市场中是被我们忽略的。但今天乃至今后的市场中，它会变得越来越重要。这也是我提出“绝大多数的个股都可以看作周期股”的一个重要原因。公司的基本面表现会有周期性，市场的潮流也会有周期性。