炼化销售一体化对冲油价波动风险中石化被指价值投资仍凸显

2018年，国际原油价格走出了“先扬后抑”的走势。今年前三季度，国际原油价格震荡上行，布伦特原油最高一度逼至90美元每桶；然而，10月份以来，布伦特原油期货和WTI原油期货双双下跌，截至12月13日收盘，布伦特原油价格跌至59.8美元/桶；WTI原油价格跌至50.98美元/桶。

在业内人士看来，今年前三季度，国际油价总体上涨对于中石油和中石化的业绩影响都是偏正向的，第四季度国际油价走低，预计两桶油业绩会出现不同程度的下滑。

根据美国能源资讯局(EIA)公布的最新月报，对明年的布伦特油价和WTI油价预测值均进行了下调，其中预期纽约油价今年平均值为每桶65.18美元，较11月时跌2.4%，明年平均值为54.19美元，较11月时跌16.4%；布伦特油价今年平均值调低至71.30美元，降幅2.3%，明年预测值调低至61美元，降幅15.2%。

“根据我们判断，油价中枢在60美元至80美元区间的时候，中石化仍然是处在舒适区，每股收益在0.45元至0.7元之间，目前判断明年油价波动会比较大，但如果没有地缘政治变量，应该会在60美元至80美元区间。”光大证券石化化工行业首席分析师裘孝锋对《证券日报》记者表示。

而在裘孝锋看来，无论油价如何波动，稳定的利润来源、较低的资本开支、高比例分红都表明中石化的投资价值仍然明显。东方证券也在研报中指出，从公司各业务线来看，目前体量最大的炼油和营销板块毛利率稳定在9%和8%，炼化销售一体化的模式也可以对冲油价波动风险，保持长期盈利稳定。

目前，中石化业务涵盖勘探及开发、炼油、化工、营销和分销。今年前三季度，原油价格回升之下，勘探及开发板块经营亏损人民币10.81亿元，同比大幅减亏人民币254.42亿元。

值得一提的是，目前中石化非油品业务营收持续增长。今年前三季度，中石化非油品业务实现营收242.5亿元，同比增长13.4%。而截至9月30日，中石化拥有的加油站总数达30643家，便利店数26981家。2017年中石化加油站的“易捷”便利店位居中国连锁百强销售额排名第14名。

除了业绩稳定，东方证券认为，中石化更核心的投资价值来自于其高分红带来的高股息回报率，2017年中石化分红比例超过 118%，对应股息回报率高达 7.8%。

“未来三年，我们判断油价中枢稳中有升， 预计公司每年经营性净现金流约为2000亿元，资本开支则在1000亿元左右，每年分红预计可达约600亿元，对应股息回报率为7.8%左右，以4.4%的合理分红水平衡量，具有较大的投资价值。”东方证券赵辰表示。