脚下有泥心中有光 预计证券行业明年净利润增幅10%左右

今年，市场震荡下行拖累了券商板块股价表现，同时证券公司收入同比大幅下滑，行业内部分化明显，上市公司的表现优于行业平均水平，“马太效应”成为2018年证券行业关键词。

而对于明年的行业表现，多数券商认为公司业绩会有小幅增长。“强者恒强”的局势依旧，但是中小券商也有望在明年迎来投资机会。

预计明年业绩复苏

中信建投预计，在政策面以和资金面的双重回暖下，2019年证券业盈利能力有望复苏。中性假设下，2019年证券业将实现营收入2703亿元，同比增长7%，实现净利润730亿元，同比增长10%。

同样在中性假设下，渤海证券预计，2019年行业将实现营收2420亿元，同比增长1.73%；实现净利润678亿元，同比增长9.56%；国开证券则预计明年行业营业收入增长10%。

具体从业务线上来看，中信建投分析认为，经纪业务方面，2019年市场交易情绪将同比小幅回暖。“一人三户”政策实施后新增开户数明显减少，证券业降佣揽客策略不再奏效，佣金率降幅持续放缓。

投行业务方面，2019年科创板将正式落成并试点注册制，发行节奏将较主板明显提速，可充分对冲主板市场IPO批文萎缩的影响;并购重组政策组合拳的出台，将带动再融资承销金额以及财务顾问业务净收入的复苏；宽信用货币政策带动利率维持低位，证券业的债券承销规模有望连续五年增长。

随着资管新规过渡期截止日的临近，通道类资管产品将维持收缩态势。集合资管规模面临一增一减，增量来源于主动管理型资管产品的发展，减量来源于而大集合资金池产品的清理转型。此外，随着主动管理型产品规模占比的增加，平均资管费率将随之回升。

上市券商已发布、未落地的股权融资方案总金额已超2018年实际股权融资金额，叠加杠杆倍数的回升，预计2019年证券业自营盘规模仍将持续扩容。2019年资本市场行情将好于今年，但证券业出于降低风险敞口的考虑，将加大低风险固收类资产的配置比重，导致平均投资收益率增幅较小。

中小券商或迎来布局机会

今年以来，在业务资源向大型券商倾斜的背景下，传统业务的行业集中度显著提升，创新业务方面大型券商也显著领先行业，前三季度龙头券商业绩明显优于行业平均水平。长期来看，券商业务的机构化趋势下，大型券商在业务发展方面也更具优势，未来行业强者更强的格局还将延续。

不过，从券商板块的投资方面来看，有券商研究认为，中小券商在明年也将获得机会。东兴证券提出，明年上半年应重点关注中小券商，而下半程则转为大券商。

东兴证券认为，今年10月22日开始的一个基本面舆情大幅抬升的周期尚未完全结束，预计将持续至走完全年。此时市场风险偏好的抬升还不明显，根据滞后性的特征，预计2019年上半程将以市场风险偏好改善为主题。风险偏好改善的可能性较高。在这个主题下，预计上半程中小券商将有比较好的投资机会。而完成了风险偏好修复之后，接下来在2019年将有较多的基本面预期改善的机会出现，包括股指期货常态化交易恢复、CDR首单的落地、科创板与注册制、沪伦通与海外市场、银行理财子公司作为增量机构客户等，预计2019年下半程将以基本面预期的进一步改善为主题，预计下半程大券商将有比较好的投资机会。