资金面料先松后紧 下月降准窗口再启

12月28日，货币市场利率纷纷回落。这种情况表明，年底资金面最紧时刻已过。业内人士表示，根据往年经验，跨年后市场资金面将恢复宽松，但财政收税、春节前现金投放、信贷投放及政府债发行缴款等多种因素或致2019年1月下半月流动性供求再收紧，央行降准的窗口期将顺势打开。在2019年1月实施降准，可兼顾宽货币与宽信用，有助于政府债平稳发行，实施的可能性不小。

从往年情况看，每年1月初的市场资金面通常会自然回暖。尽管2018年末银行揽储使法定存款准备金缴存基数扩大，2019年1月5日金融机构料面临一定存款准备金补缴压力，但2018年末财政库款投放形成的增量流动性供给可观，足以吸收存款准备金补缴影响。随着2018年末监管考核等季节性因素影响消退，加上财政投放效果充分展现，预计2019年1月初的市场资金面大概率会恢复到相对宽松状态，货币市场利率有望进一步下行，回到常态水平。

业内人士表示，随着资金面自我修复，预计届时央行将暂停短期流动性投放，可能会通过央行逆回购到期实施自然净回笼，以避免2019年初流动性过度充裕。

到2019年1月中下旬，流动性供求扰动因素将再度增多。一是每年1月是传统税收大月，企业申报缴纳季度所得税等料大幅推高财政库款，产生行政性回笼效应。数据显示，2018年1月，财政存款增加近1万亿元。二是2019年地方债发行大概率将提前至1月启动，政府债发行缴款也会阶段性增加财政库款。三是银行本着早投资早受益的观念，多倾向于在年初加大信贷投放力度，每年1月历来是信贷投放大月，将加快金融机构可用资金消耗。例如，2018年1月，新增人民币贷款高达2.9万亿元。四是2019年的农历春节靠前，银行现金投放压力可能提前到1月下半月显现。春节前后历来是市场资金面容易出现大起大落的时段。为平抑资金面波动，过去两年，央行均采取类似临时降准的做法。

受以上多种因素叠加作用的影响，预计到2019年1月中下旬，货币市场流动性供求关系将重新收紧，可能面临较大供给缺口，需央行适时提供流动性支持，加大流动性调控力度，届时降准时间窗口将再度开启。

在2019年1月实施降准，可起到兼顾宽货币与宽信用的作用，有助于保障政府债券平稳发行。其一，降准带来的大额流动性投放，可有力对冲多种因素对2019年春节前货币市场造成的叠加冲击，稳定流动性预期，防范市场大幅波动；其二，降准可迅速增加金融机构可用资金，支持年初信贷投放，发挥货币乘数效应，助力宽信用，稳定经济增长；其三，降准有助于稳定偏松的流动性环境，支持国债、地方债等政府债供给有序释放。

由此来看，2019年1月实施降准既有必要性，也存在合理性，降准预期兑现的可能性不小。