2019稳字当头：白酒趋理性 乳业有望迎慢牛

[摘要] 如果说过去2016年和2017年的白酒业是快牛行情，是建立在估值和业绩双提升的戴维斯双击，在经过2018年高歌猛进和增速放缓之后，2019年的白酒将可能步入慢牛行情。

如果说过去2016年和2017年的白酒业是快牛行情，是建立在估值和业绩双提升的戴维斯双击，在经过2018年高歌猛进和增速放缓之后，2019年的白酒将可能步入慢牛行情。

与白酒业一样，乳业经历过10年的调整期，尤其是以伊利和蒙牛为代表的龙头乳企，在经历了2017年及2018年的快速增长之后，2019年也可能呈现增速放缓态势。

结合宏观经济与行业的发展规律，业内预计2019年乳业与酒业的“马太效应”将越来越明显，行业集中度也将进一步提升。

白酒回归理性

自2018年下半年白酒股业绩出现增速放缓之后，市场普遍认为行业将回归理性。

“2019年经济、消费仍面临较大压力，具周期属性的白酒行业受影响更大，前期高增速预期将逐渐回归理性。”国泰君安(02611)证券在近日的一份研报指出，白酒基本面仍良好，增速边际放缓，预计2019年龙头净利增速将放缓至10%-15%，估值中枢回归至20倍以下。

虽然这轮行业调整并非断崖式下滑，但白酒的冬天或许才刚刚开始。不少酒企对行业趋势也做出了自己的判断，并为2019年制定出相应的发展战略。

在茅台集团董事长李保芳看来，中国白酒行业向好的基本面没有改变，虽然外部环境非常复杂，但行业并不会很快进入衰退期或停滞期。

2018年12月28日，茅台发布公告称，本公司2019年度茅台酒销售计划为3.1万吨左右。这比2018年的销售计划增加了3000万吨的投放，由此亦可见茅台突破2019年“千亿目标”的决心。

与茅台共赴“千亿之约”的还有五粮液。五粮液董事长李曙光在披露2019年战略规划时表示，五粮液要大改并不是小改，2019年五粮液市场工作总体思路是补短板、拉长板以及高端化等方向改革。

“行业调整期尚未结束，风险尚未完全释放；行业向核心品牌和核心产区集中；渠道竞争可能发生较大变化；消费人群，消费动机发生变化。” 2018年12月19日，泸州老窖对行业趋势作出如此判断。

泸州老窖总经理林锋表示，2019年是白酒企业竞争最困难的一年，所以很多企业的费用会大幅增长。但明年是很多企业的灾难年，就是因为高费用的投入，这可能会是行业的毒瘤，泸州老窖2019年不准备提高费用投入率，会掉入陷阱。

展望2019年白酒的发展趋势，白酒分析师蔡学飞对时代周报记者表示，以茅台为代表的名酒企业将会持续增长，但增长步伐会放缓。名酒的马太效应会持续，挤压式增长格局不会发生变化，在名酒下沉，区域强势酒企发力次高端的前提下，区域酒企会进一步分化，优势酒企会进一步扩大市场范围，进而寻求新的市场机会；而广大中低端区域酒企由于成本上升，市场挤压，品牌低端化影响可能经营环境会进一步恶化，明年很有可能出现新的倒闭潮。

中国食品(00506)产业分析师朱丹蓬对时代周报记者表示，如果将19家上市酒企分为四大军团，2019年，第一军团将继续控量保价、深挖价值；第二军团可能被动式涨价、加大渠道利润、几家欢喜几家愁、裸泳企业持续出现；第三军团持续价格战策略，收缩市场战线、聚焦核心市场、聚焦核心品项；第四军团面临被整合，需求“大树”、主打团购渠道、聚焦核心客户。

招商证券(06099)认为，2019年白酒发展的趋势为企业年初重新定调，增长目标回归理性；行业进入名酒竞争阶段，费用投放将提升；产业价值链向渠道倾斜，优质经销商成争夺资源；消费升级和行业集中的逻辑并未改变。

乳业迎慢牛

如果说白酒的冬天才刚刚开始，那么乳业的2019年或许也会迎来慢牛行情。

从国内的各个区域来看，乳制品市场增量空间主要来自三四线城市及农村地区。国泰君安在近期的一份研报中认为，当前我国城市人均乳制品消费量已较高，其中高线城市接近日本30kg/年水平，但农村地区仍有较大提升空间。实证研究显示，农村地区人均消费量与可支配收入高度相关。

“目前我国高线城市消费升级明显，金典、特仑苏、安慕希、甄选等高端产品增速均高于行业平均水平。而随着人均可支配收入提升，农村地区乳制品消费量亦有望加速增长。双因素叠加推动，乳制品需求有望长期向上。”国泰君安表示。

对于乳业而言，原奶供给成为了2019年行业发展的关键所在。

国泰君安认为，根据行业协会数据，2017年我国奶类总产量3655万吨，同比下降2%，达近五年来最低点，受此影响原奶价格呈温和上涨态势。而原奶价格上涨侵蚀下游业绩，相比较龙头，行业中小企业本身利润空间较小、且难以向下游转嫁成本，受冲击更为明显。

“预计未来中小企业主动发动价格战概率大幅下降，且不排除部分企业退出行业，龙头市占率有望继续提升。”国泰君安如是表示。

中泰证券也认为，展望2019年，预计原奶价格将温和上涨，预计成本端和毛利率小幅承压，但考虑到是体育等事件性营销小年，看好龙头伊利蒙牛净利率小幅提升，收入有望维持10%以上增长。对比伊利与蒙牛2018年上半年营收较同期上涨19.26%，2019年营收增速放缓较为明显；同时，行业竞争加剧仅为短期态势，预计长期竞争将回归正常水平。

乳业分析师宋亮对时代周报记者表示，受宏观经济放缓等系列因素影响，2019年乳制品市场消费放缓，总体销售情况仍然比较紧张，预计伊利、蒙牛的业绩增速或将从两位数回到个位数，但强者恒强的趋势必然会持续下去，大部分区域乳企将面临“逆势扩张、出售给龙头企业、横向联合”三种出路与选择。

从产品角度来看，2019年乳业的战场也会发生变化。在业界看来，巴氏奶有望成为中国乳业“新十年”的主战场。从短中期来看，常温乳品格局稳定竞争基本结束，2018年伊利、蒙牛均大力布局低温乳品板块，在持续投入与竞争下，低温奶有望加速放量。

在宋亮看来，2019年低温乳品板块仍然是各大企业布局和发展的重要方向之一，仍然保持有序增长的态势。随着外资的进入，伊利和蒙牛加大布局，低温板块的竞争会进一步加剧。

对于乳业2019年发展趋势，朱丹蓬认为，伊利、蒙牛、光明占大众化乳制品行业超过50%让行业集中度偏高，导致第一军团企业内延式增长的空间缩小，迫使第一军团企业必须利用外延式的增长，加速国际化的布局成为领军品牌的中长期战略重点。